美国AI基建投入相当于GDP的3.6%，Oracle发出风险信号

人工智能基础设施的支出规模，已经不只是技术话题。heise.de发表的一份分析中，经济学家Stijn Van Nieuwerburgh估算，美国扩建AI的投入按年折算相当于国内生产总值的3.6%。

谁来买单

数据中心仍由超大规模云厂商和大型科技公司建设。但Van Nieuwerburgh写道，它们越来越难自掏腰包。到2024年，Oracle、Amazon、Alphabet、Microsoft和Meta的盈利至少是支出的两倍。到2026年，这一比例将反转，投资会超过收入。外部资本的占比因此上升，风险也随之上升。

这位经济学家看到了与早先几轮热潮的相似之处。通用技术会迫使企业追加投资，建设庞大的实体网络，而回报取决于不确定的需求。不同之处在于，大规模采购的设备老化得很快。基础设施融资分摊到多年，显卡的贬值却可能快得多。Van Nieuwerburgh承认，对AI热潮的分析让他想起房贷危机。他还指出，风险正变得越来越不透明。

Oracle的例子

前一天，投资者拿到了一个具体的信号。据Bloomberg报道，Oracle向Blue Owl Capital旗下的STACK Infrastructure公司发出了所谓的不可抗力通知，涉及新墨西哥州的Project Jupiter数据中心。Oracle发言人Michael Egbert辩称，这种规模的项目经常使用此类通知，这封信本身并不代表延期，也不改变对项目交付时间的预期。公司坚称Project Jupiter正按计划推进。

市场反应紧张，Oracle股价周四下午下跌约4%。RBC Capital Markets分析师Rishi Jaluria在报告中写道，这份通知“表明公司对项目执行风险的内部评估发生了变化，足以让公司寻求法律保护”。问题可以量化。Oracle第一季度的资本支出为285亿美元，一年前为85亿美元，公司维持2027财年950亿美元的预期。如果不交付新的产能，公司就无法把不断增长的订单储备转化为收入。

Oracle展示了这套算术在现实中是什么样子。公司第一季度资本支出为285亿美元，一年前为85亿美元，2027财年的预期为950亿美元。与此同时，公司就新墨西哥州Jupiter数据中心项目向Blue Owl Capital旗下的STACK基础设施发出了不可抗力通知。Oracle坚称施工按计划进行，这类信件在业内很常见。但RBC分析师认为，这一信号改变了对执行风险的看法，股价下跌了4%。

与2008年前的房贷市场作比较并不是预言，但它指出了机制。当一项投资的资金越来越多来自外部债务，而其关键组成部分又迅速损耗时，整个系统的敏感度会随着它的规模一同上升。