3,6 proc. PKB USA na infrastrukturę AI. Oracle wysyła sygnał o ryzyku

Skala wydatków na infrastrukturę sztucznej inteligencji przestała być tematem wyłącznie technologicznym. W analizie opublikowanej przez heise.de ekonomista Stijn Van Nieuwerburgh oszacował, że na rozbudowę AI w Stanach Zjednoczonych przeznaczana jest w skali lat równowartość 3,6 proc. produktu krajowego brutto.

Kto za to płaci

Centra danych budują nadal hiperskalerzy i duże firmy technologiczne. Jak pisze Van Nieuwerburgh, coraz trudniej im finansować to z własnej kieszeni. Do 2024 roku Oracle, Amazon, Alphabet, Microsoft i Meta zarabiały co najmniej dwa razy tyle, ile wydawały. W 2026 roku relacja ma się odwrócić: inwestycje mają przewyższyć przychody. Rośnie więc udział kapitału zewnętrznego, a wraz z nim ryzyko.

Ekonomista dostrzega podobieństwa do wcześniejszych boomów. Technologia ogólnego zastosowania wymusza uzupełniające inwestycje w wielką sieć fizyczną, której zwrot zależy od niepewnego popytu. Różnicą jest szybkie starzenie się masowo kupowanego sprzętu. Finansowanie infrastruktury rozłożone jest na lata, a karty graficzne mogą stracić wartość znacznie szybciej. Van Nieuwerburgh przyznaje, że analiza boomu AI przypomina mu kryzys hipoteczny, i wskazuje, że ryzyko jest coraz mniej przejrzyste.

Przykład Oracle

Dzień wcześniej inwestorzy dostali konkretny sygnał. Jak podał Bloomberg, Oracle skierował do spółki STACK Infrastructure, należącej do Blue Owl Capital, tak zwane zawiadomienie o działaniu siły wyższej w związku z centrum danych Project Jupiter w Nowym Meksyku. Rzecznik Oracle Michael Egbert przekonywał, że projekty tej skali często korzystają z takich zawiadomień, a samo pismo nie przesądza o opóźnieniu ani nie zmienia oczekiwań co do terminu oddania projektu. Firma utrzymuje, że Project Jupiter postępuje zgodnie z harmonogramem.

Rynek zareagował nerwowo: akcje Oracle spadły w czwartek po południu o około 4 proc. Analityk RBC Capital Markets Rishi Jaluria napisał w raporcie, że zawiadomienie „wskazuje na zmianę wewnętrznej oceny ryzyka realizacji projektu, wystarczającą, by spółka szukała ochrony prawnej”. Problem jest wymierny. Nakłady inwestycyjne Oracle w pierwszym kwartale wyniosły 28,5 mld dolarów wobec 8,5 mld rok wcześniej, a firma utrzymuje prognozę 90–95 mld dolarów na rok obrotowy 2027. Bez oddania nowych mocy nie zamieni rosnącego portfela zamówień na przychód.

Ta arytmetyka wygląda tak: kapitał inwestycyjny spółki w pierwszym kwartale wyniósł 28,5 mld dolarów wobec 8,5 mld rok wcześniej, a prognoza na rok obrotowy 2027 mówi o 90–95 mld dolarów. Jednocześnie Oracle wysłał do infrastruktury STACK, należącej do Blue Owl Capital, zawiadomienie o sile wyższej dotyczące projektu centrum danych Jupiter w Nowym Meksyku. Firma utrzymuje, że budowa przebiega zgodnie z planem, a takie pisma są w branży zwyczajne. Analityk RBC ocenił jednak, że sygnał zmienia postrzeganie ryzyka wykonania, a kurs akcji spadł o 4 proc.

Porównanie z rynkiem hipotecznym sprzed 2008 roku nie jest proroctwem, ale wskazuje mechanizm. Kiedy inwestycja finansowana jest w coraz większej części zewnętrznym długiem, a jej kluczowy składnik szybko się zużywa, wrażliwość całego systemu rośnie razem z jego rozmiarem.