甲骨文6640亿美元订单积压：先花钱，后收钱

6640亿美元订单，先支出后入账

据247wallst 10月12日报道，甲骨文的剩余履约义务达到6640亿美元，比一年前增加2090亿美元。剩余履约义务指已签约但尚未实现的收入。这笔订单积压是甲骨文AI建设中的核心数字：合同已经签下，但在交付算力之前无法计入收入。第一财季收入增长30%至193亿美元，云基础设施收入增长121%至74亿美元。订单积压与季度收入之间的落差，说明还有多大规模的工程尚未完成。该季度资本支出达到280亿美元，自由现金流为负50亿美元。管理层预计本财年资本支出为900亿至950亿美元。

甲骨文必须先建成，才能开票收款。Briefs.co报道称，甲骨文是首家因AI数据中心支出而自由现金流转负的大型企业。

对AI客户来说，风险在时间上。数据中心延期会推迟合同约定的算力交付。247wallst报道称，甲骨文的客户合同带有固定的交付日期。对投资者来说，问题在于前期账单能否由客户预付款和供应商融资覆盖，而不只是靠未来收入，Briefs.co报道称。据彭博社数据，五家最大的数据中心参与者未来租赁承诺合计13000亿美元，其他采购承诺达到19000亿美元。这些数字不含当前租赁和债务，且各家公司披露承诺的方式不同，直接比较并不容易。

用卡车运天然气，为工期上保险

据247wallst报道，甲骨文用卡车运输天然气来保证施工进度。盐湖城郊外的一座数据中心在管道建成前，靠卡车运送的天然气运行了一年多。甲骨文目前已在三个站点采用或考虑同样的做法，包括新墨西哥州2.45吉瓦的Project Jupiter。新墨西哥州土地办公室两次拒绝为Energy Transfer的管道发放通行权，将其开工时间推迟到2月。Jack Weixel估计，卡车运送的天然气送达后，价格约为主要管道枢纽气价的四倍。Ellie Holbrook估计，在100兆瓦负载下，一辆大型拖车大约只能供电40分钟。甲骨文在9月底向Jupiter开发商发出不可抗力通知，但表示Jupiter仍按计划在2028年投运。

燃料溢价是为赶上合同日期付出的代价。247wallst报道称，超大规模交易若错过约定交付日期，面临罚款和收入延迟，损失很可能超过燃料账单。

甲骨文接受了这笔成本，这也说明审批延误如何变成运营成本。Jupiter的不可抗力通知显示出压力，尽管甲骨文称项目仍按计划在2028年投运。这种变通并非长久之计：管道、电网接入排队和州土地办公室各有各的时间表，而甲骨文的客户合同带有固定交付日期。犹他州的天然气由Certarus供应，VoltaGrid的卡车正在为得克萨斯州Shackelford县的OpenAI园区早期施工供电。

谁来为建设出资

甲骨文并非独自承担建设费用。据coinpaper报道，2026年2月，公司宣布计划通过债务和股权融资450亿至500亿美元，为包括OpenAI在内的客户扩建云基础设施。密歇根州的另一个Stargate项目涉及Related Digital、甲骨文、OpenAI和Blackstone，资金来自基础设施投资者以及由PIMCO管理基金支持的长期债务。OpenAI未来的付款有助于支撑这笔投资，而甲骨文及其投资者提供建设算力所需的资本。OpenAI未必拥有这些建筑，也不直接背负建设债务。这种结构把使用数据中心的一方和为其出资的一方分开。Briefs.co 10月31日报道，甲骨文计划借助供应商融资和客户预付款，在2028年恢复正自由现金流。

时间风险落在资产负债表上。据彭博社报道，Meta报告的未来支出超过8000亿美元，其中略少于一半与尚未开工、期限可能长达30年的数据中心租赁有关。根据监管文件，谷歌报告的债务义务超过1万亿美元，几乎是其一年前所列数字的八倍。coinpaper报道称，结果是一条融资链：客户合同支撑借贷，但前期现金来自投资者和供应商。coinpaper还报道称，如果OpenAI或Anthropic无法产生足够收入，财务后果可能波及数据中心业主、银行和债券持有人。