Le carnet de commandes de 664 milliards de dollars d'Oracle impose de dépenser avant d'encaisser

Un carnet de 664 milliards de dollars qui dépense d'abord

Les obligations de performance restantes d'Oracle, autrement dit les revenus prévus par des contrats qu'elle n'a pas encore honorés, atteignent 664 milliards de dollars, en hausse de 209 milliards sur un an, rapporte 247wallst le 12 octobre. Ce carnet est le chiffre central du déploiement de l'IA chez Oracle : du travail signé, mais qui ne peut être comptabilisé avant la livraison des capacités. Au premier trimestre de l'exercice, le chiffre d'affaires a progressé de 30 % à 19 300 000 000 de dollars, et celui de l'infrastructure cloud de 121 % à 7 400 000 000 de dollars. L'écart entre le carnet et les revenus trimestriels mesure l'ampleur de la construction restante. Les dépenses d'investissement ont atteint 28 000 000 000 de dollars sur le trimestre, tandis que le flux de trésorerie disponible était de -5 000 000 000 de dollars. La direction prévoit 90 000 000 000 à 95 000 000 000 de dollars de dépenses d'investissement sur l'exercice.

Oracle doit construire avant de pouvoir facturer. Briefs.co rapporte qu'Oracle a été le premier grand nom à basculer dans un flux de trésorerie disponible négatif à cause des dépenses en centres de données pour l'IA.

Pour les clients IA, le risque tient au calendrier. Un centre de données retardé peut repousser la capacité contractée, et les contrats clients d'Oracle comportent des dates de livraison fixes, rapporte 247wallst. Pour les investisseurs, la question est de savoir si la facture initiale est couverte par les avances des clients et le financement des fournisseurs, et pas seulement par les revenus futurs, rapporte Briefs.co. Chez les cinq plus grands acteurs des centres de données, les engagements de location futurs totalisent 1 300 000 000 000 de dollars et les autres engagements d'achat atteignent 1 900 000 000 000 de dollars, selon Bloomberg. Ces totaux excluent les baux en cours et la dette. Chaque société présente ses engagements à sa manière, ce qui rend la comparaison directe difficile.

Le gaz livré par camion comme assurance sur le calendrier

Oracle a eu recours à du gaz naturel livré par camion pour tenir le calendrier de construction, selon 247wallst. Un centre de données près de Salt Lake City a fonctionné plus d'un an au gaz acheminé par camion pendant la construction de son gazoduc. Oracle applique ou envisage la même approche sur trois sites, dont le projet Jupiter de 2,45 gigawatts au Nouveau-Mexique. Le bureau des terres de l'État du Nouveau-Mexique a refusé deux fois les droits de passage du gazoduc d'Energy Transfer, repoussant son démarrage à février. Jack Weixel estime que le gaz livré par camion coûte environ quatre fois le prix du gaz à un grand carrefour de gazoducs une fois livré. Ellie Holbrook estime qu'une grande remorque fournirait environ 40 minutes d'électricité pour une charge de 100 mégawatts. Oracle a envoyé un avis de force majeure au développeur de Jupiter fin septembre, mais affirme que Jupiter reste dans les délais pour 2028.

La prime sur le carburant est le prix à payer pour tenir les dates contractuelles. Manquer une date de livraison convenue sur un contrat hyperscale expose à des pénalités et à des revenus retardés qui dépasseraient probablement la facture de carburant, rapporte 247wallst.

Oracle accepte ce coût, ce qui montre comment les retards de permis se transforment en charges d'exploitation. L'avis de force majeure sur Jupiter traduit la tension, même si Oracle affirme que le projet reste dans les délais pour 2028. Le contournement n'est pas une solution durable : gazoducs, files d'attente de raccordement au réseau et bureaux des terres de l'État avancent chacun à leur propre rythme, alors que les contrats clients d'Oracle comportent des dates de livraison fixes. Certarus a fourni le gaz dans l'Utah, et des camions VoltaGrid alimentent les premiers travaux du campus OpenAI du comté de Shackelford, au Texas.

Qui finance la construction

Oracle ne paie pas seule la construction. En février 2026, la société a annoncé son intention de lever 45 000 000 000 à 50 000 000 000 de dollars par dette et actions pour étendre son infrastructure cloud au service de clients dont OpenAI, selon coinpaper. Un projet Stargate distinct, dans le Michigan, associe Related Digital, Oracle, OpenAI et Blackstone, avec un financement d'investisseurs en infrastructure et de la dette à long terme adossée à des fonds gérés par PIMCO. Les paiements futurs d'OpenAI contribuent à soutenir l'investissement, tandis qu'Oracle et ses investisseurs apportent le capital pour construire les capacités de calcul. OpenAI ne possède pas nécessairement les bâtiments et ne porte pas directement la dette de construction. Cette structure sépare l'entreprise qui utilise un centre de données de celle qui le finance. Oracle prévoit de retrouver un flux de trésorerie disponible positif en 2028 grâce au financement des fournisseurs et aux avances des clients, rapporte Briefs.co le 31 octobre.

Le bilan porte le risque de calendrier. Meta a annoncé plus de 800 000 000 000 de dollars de dépenses futures, dont un peu moins de la moitié liée à des baux de centres de données qui n'ont pas commencé et peuvent courir jusqu'à 30 ans, rapporte Bloomberg. Google a déclaré plus de 1 000 000 000 000 de dollars d'obligations, presque huit fois ce qu'elle affichait un an plus tôt, selon son document réglementaire. Coinpaper rapporte qu'il en résulte une chaîne de financement où les contrats clients soutiennent les emprunts, mais où la trésorerie initiale vient des investisseurs et des fournisseurs. Coinpaper rapporte aussi que si OpenAI ou Anthropic ne génère pas assez de revenus, les conséquences financières pourraient se propager aux propriétaires de centres de données, aux banques et aux détenteurs d'obligations.