派拉蒙天空之舞完成对华纳兄弟探索的1100亿美元收购

520亿美元的一揽子融资，溢价定价

据知情人士透露，银行完成了约520亿美元债务的银团发行。公司出售了300亿美元美元计价的投资级债券、相当于124亿美元的高收益债券，以及94.6亿美元贷款。全部融资在一周内完成。彭博社将其列为近年规模最大的债务融资之一。

对投资级评级的债务来说，这个价格相当高。期限最长的蓝筹票据2066年到期，将向投资者支付接近9%的收益率。派拉蒙把52.5亿美元10年期投资级债券定价在基准美国国债之上262.5个基点。据MarketWatch援引的彭博数据，当时10年期美国国债收益率为5.3%，算下来约为7.925%。三只投资级票据的收益率将超过8%。据彭博汇编的数据，今年全年只有两只美国投资级票据以这样的收益率发行。

高收益部分包括分三批发行的114亿美元美元债券，外加一只五年后到期的8.85亿欧元票据。一只10年期美元票据以约9.13%发行，五年期欧元票据定价为7%。

需求旺盛，但略低于今年的常态。投资者对投资级债券发行下了超过1090亿美元的订单，是300亿美元发行规模的3.6倍。据彭博数据，今年同类发行的平均认购倍数约为四倍。这批高等级债券将成为美国有记录以来第五大同类的美元发行。高收益债券吸引了超过230亿美元的订单，发行规模为124亿美元，是彭博社见过的最大高收益债券发行。

投资级部分分为八个美元批次，期限从两年到40年不等，派拉蒙计划从中筹集约320亿美元。阿波罗全球管理、美国银行和花旗集团牵头此次发行。

拖延的代价

这笔融资原计划在年中前后落地。美国银行和花旗集团就超过440亿美元的美元和欧元债券启动了投资者电话会议，这是整个融资方案的主要部分。

12个州总检察长和美国编剧工会的诉讼让交易一直拖到和解协议扫清障碍。等待是有代价的。据Moneyweb报道，现在借款而不是三个月前借款，每年将让派拉蒙多付数亿美元的利息。等待期间，对通胀的担忧推高了利率。交易启动时，美国国债收益率已升至数十年来的高点。许多原本打算发行高等级债券的发行人都选择观望。部分成本在发行过程中被挽回。据彭博社报道，首席财务官丹尼斯·奇内利表示，利差收窄每年节省了约2亿美元的利息。

外部环境依然不利。美国政府为30年期借款支付的利率超过5%，为2004年以来最高。派拉蒙2066年到期的票据最终仍定价在8.90%。

派拉蒙还在发行过程中调整了结构。它撤下了一只八年期欧元计价高收益债券，并把投资级债券发行规模削减20亿美元。所得资金转入贷款，使美元贷款规模从65亿美元增至85亿美元。合并协议规定，如果交易未能在10月前完成，每天需向华纳兄弟股东支付700万美元。据路透社援引的一份监管文件，最终支付金额约为4190万美元。

债务负担与节约目标的考验

合并后的公司起步时债务接近800亿美元。穆迪评级表示，收购华纳将使派拉蒙的借款增加超过300亿美元，并把债务推高至一项盈利指标的约七倍。

“因此，交割时的信用指标将类似于评级为极低单B的高投机级发行人，”穆迪在给客户的报告中写道。穆迪还指出了治理方面的担忧，列举了高债务、股权集中、计划让新债务优先于现有高级无担保债券持有人，以及财务目标实现进度不均等问题。标普全球评级将第一留置权债务评为BBB-。它提到埃里森家族承诺到2028年将债务降至3.75倍，2029年降至三倍。

如今背负这些债务的资产包括哈利·波特、DC影业、CBS、CNN、TNT、Paramount+和HBO Max。风险由股东承担。派拉蒙天空之舞股价9月29日报9.97美元，下跌3%，比年初价格低25%。华纳兄弟探索报30.86美元，今年以来上涨7%。约1000名投资者对这批债务下了订单，部分新发债券的价格在发行后下跌。

接下来会发生什么

华纳兄弟股票已在纳斯达克停止交易。合并后的公司现在在纽约证券交易所以SKYD为代码交易。据Outlook Business报道，公司最大的考验是产生足够的节约和现金流来削减债务。

派拉蒙设定的目标是在合并后三年内实现超过60亿美元的年度成本节约。标普的评级假设债务到2028年降至3.75倍，2029年降至三倍。