Paramount Skydance sfinalizował przejęcie Warner Bros Discovery za 110 mld dol.

Pakiet za 52 mld dol., wyceniony z premią

Banki zakończyły sprzedaż około 52 mld dol. długu. Spółka sprzedała 30 mld dol. obligacji dolarowych o ratingu inwestycyjnym, odpowiednik 12,4 mld dol. obligacji wysokodochodowych oraz 9,46 mld dol. kredytów, według osób znających sprawę. Całość zebrano w ciągu jednego tygodnia. Bloomberg zalicza to do największych finansowań dłużnych w niedawnej historii.

Cena była wysoka jak na dług o ratingu inwestycyjnym. Najdłuższa obligacja tej klasy, z wykupem w 2066 r., da inwestorom rentowność blisko 9%. Paramount wycenił 5,25 mld dol. dziesięcioletnich obligacji inwestycyjnych na 262,5 pkt bazowego powyżej rentowności obligacji skarbowych. Przy rentowności dziesięciolatki na poziomie 5,3% dawało to około 7,925%, według danych Bloomberga cytowanych przez MarketWatch. Trzy z obligacji inwestycyjnych będą dawać ponad 8%. W tym roku wyemitowano w USA tylko dwie obligacje inwestycyjne o takiej rentowności, wynika z danych zebranych przez Bloomberga.

Transza wysokodochodowa objęła 11,4 mld dol. obligacji dolarowych w trzech częściach oraz obligację euro o wartości 885 mln euro z pięcioletnim terminem wykupu. Dziesięcioletnią obligację dolarową wyemitowano na około 9,13%, a pięcioletnią euro wyceniono na 7%.

Popyt był duży, choć poniżej tegorocznej normy. Inwestorzy złożyli zamówienia na ponad 109 mld dol. w sprzedaży obligacji inwestycyjnych, czyli 3,6 razy więcej niż wynosiła oferta 30 mld dol. Dla porównania podobne emisje w tym roku przyciągały średnio około czterokrotność oferty, według danych Bloomberga. Część inwestycyjna będzie piątą największą sprzedażą tego rodzaju w USA w historii. Obligacje wysokodochodowe przyciągnęły zamówienia na ponad 23 mld dol. przy 12,4 mld dol. oferty i była to największa sprzedaż takich papierów, jaką Bloomberg kiedykolwiek odnotował.

Część inwestycyjną podzielono na osiem transz dolarowych. Terminy wykupu sięgały od dwóch do 40 lat, a Paramount chciał z niej pozyskać około 32 mld dol. Emisję prowadziły Apollo Global Management, Bank of America i Citigroup.

Premia za opóźnienie

Finansowanie miało ruszyć około połowy roku. Bank of America i Citigroup rozpoczęły rozmowy z inwestorami w sprawie obligacji o wartości ponad 44 mld dol., w dolarach i euro, czyli głównej części pakietu.

Pozwy 12 prokuratorów generalnych stanów i Writers Guild of America wstrzymywały transakcję, aż ugody otworzyły drogę. Czekanie kosztowało. Pożyczanie teraz, a nie trzy miesiące wcześniej, będzie kosztować Paramount setki milionów dolarów rocznie dodatkowych odsetek, podał Moneyweb. Obawy o inflację podniosły stopy w czasie oczekiwania. Gdy transakcja ruszyła, rentowności obligacji skarbowych były na wieloletnich maksimach. Wielu emitentów, którzy przymierzali się do emisji inwestycyjnych, wolało czekać. Część tego odzyskano w trakcie sprzedaży. Dyrektor finansowy Dennis Cinelli powiedział, że zwężenie spreadów oszczędziło około 200 mln dol. rocznie odsetek, podał Bloomberg.

Tło pozostawało niesprzyjające. Rząd USA płacił ponad 5% za 30-letnie pożyczki, najwięcej od 2004 r. Obligację Paramountu z 2066 r. i tak wyceniono na 8,90%.

Paramount zmienił też strukturę w trakcie sprzedaży. Wycofał ośmioletnią obligację wysokodochodową w euro i zmniejszył sprzedaż inwestycyjną o 2 mld dol. Wpływy przeniósł do kredytów, podnosząc kredyt dolarowy do 8,5 mld dol. z 6,5 mld dol. Umowa o połączeniu wymagała dziennej płatności 7 mln dol. na rzecz akcjonariuszy Warner Bros, gdyby transakcja nie zamknęła się przed październikiem. Ostateczna płatność wyniosła około 41,9 mln dol., według dokumentu regulacyjnego cytowanego przez Reutersa.

Ciężar długu i test oszczędności

Połączona spółka startuje z prawie 80 mld dol. długu. Moody's Ratings podał, że zakup Warnera doda ponad 30 mld dol. do zadłużenia Paramountu i podniesie dług do około siedmiu razy wskaźnik zysków.

„Wskaźniki kredytowe na zamknięciu będą więc przypominać te u emitentów o bardzo wysokim ryzyku, z bardzo niskimi ratingami w okolicach single-B”, napisał Moody's w nocie do klientów. Agencja wskazała też obawy o ład korporacyjny. Wymieniła wysoki dług, skoncentrowaną własność, plan postawienia nowego długu przed obecnymi obligacjami niezabezpieczonymi oraz nierówne osiąganie celów finansowych. S&P Global Ratings przyznał długowi z pierwszeństwem zastawu rating BBB-. Wskazał zobowiązanie rodziny Ellisonów do obniżenia długu do 3,75 razy w 2028 r. i do trzech razy w 2029 r.

Aktywa, które teraz obciąża ten dług, to Harry Potter, DC Studios, CBS, CNN, TNT, Paramount+ i HBO Max. Ryzyko ponoszą akcjonariusze. Akcje Paramount Skydance kosztowały 9,97 dol. 29 września, o 3% mniej i 25% poniżej ceny z początku roku. Warner Bros Discovery stał na 30,86 dol., o 7% więcej od początku roku. Około 1000 inwestorów złożyło zamówienia na obligacje, a ceny niektórych nowo wyemitowanych papierów spadły po sprzedaży.

Co dalej

Akcje Warner Bros przestały być notowane na Nasdaq. Połączona spółka handluje teraz na Nowojorskiej Giełdzie Papierów Wartościowych (NYSE) pod tickerem SKYD. Według Outlook Business najtrudniejsze dla spółki będzie wypracowanie takich oszczędności i przepływów pieniężnych, które pozwolą zmniejszyć dług.

Paramount wyznaczył cel ponad 6 mld dol. rocznych oszczędności w ciągu trzech lat od połączenia. Rating S&P zakłada spadek długu do 3,75 razy w 2028 r. i do trzech razy w 2029 r.