La NBP lascia il tasso di riferimento al 3,75% nonostante le stime di inflazione più alte per il 2027

La decisione

Il tasso di riferimento resta al 3,75%, dove il Consiglio lo aveva lasciato a ottobre dopo i tagli applicati all'inizio dell'anno, riferisce The Armchair Trader. La decisione è in linea con le attese del mercato. ING ha rilevato che il Consiglio ha ripetuto senza modifiche gli ultimi due paragrafi del comunicato di ottobre e che anche l'elenco dei fattori di rischio è rimasto invariato: politica fiscale, prezzi regolamentati dell'energia, prospettive economiche e crescita dei salari. Il comunicato precisa che le decisioni future dipenderanno dalle informazioni in arrivo su inflazione e attività economica in Polonia.

Un percorso di inflazione più alto

La proiezione di novembre della NBP, riportata da ING, ha alzato il percorso dell'inflazione per il 2026-28. Con una probabilità del 50%, l'inflazione annua al consumo è stata stimata intorno al 3,2% nel 2026, al 4,2% nel 2027 e al 2,9% nel 2028, contro il 2,9%, il 2,7% e il 2,2% di luglio. Il dato del 2027 supera il limite superiore dell'obiettivo della NBP; secondo FXStreet il percorso rientra nella banda solo nel 2028. La proiezione della NBP sul PIL è in sostanza simile a quella di luglio, con una crescita stimata intorno al 3,7% nel 2026, al 2,9% nel 2027 e al 2,8% nel 2028, contro il 3,7%, il 2,8% e il 3,0% di luglio.

Inflazione e rischi

La stima preliminare dell'ufficio statistico polacco ha indicato per settembre un'inflazione al 4% su base annua, la prima volta in 14 mesi fuori dall'obiettivo della NBP, riporta xyz.pl. L'obiettivo della NBP è il 2,5% con una banda di +/-1 punto percentuale. Secondo ING, Glapiński ha sottolineato che quasi tutto l'aumento dell'inflazione è dovuto ai prezzi più alti dei carburanti: l'energia pesa per il 60% sull'inflazione di settembre, con un passaggio limitato agli altri prezzi. La crescita dei salari nel settore delle imprese si aggira intorno al 6% su base annua. ING non vede segnali di pressioni diffuse né di effetti di secondo round.

ING riferisce che il Consiglio ha rilevato dati che indicano una diminuzione dell'inflazione di fondo a ottobre, mentre xyz.pl scrive che i dati disponibili suggerivano una flessione dell'inflazione di fondo già a settembre. La sua stima basata sui dati preliminari dell'indice dei prezzi al consumo di ottobre colloca l'inflazione di fondo al netto di alimentari ed energia sotto il 3% per la prima volta da marzo. Il presidente Karol Nawrocki ha firmato il 1 ottobre la legge sulla tassa sugli extraprofitti, che consente al governo di varare il programma Lower Fuel Prices, compresi i tagli di IVA e accise, entrato in vigore il 3 ottobre, riporta xyz.pl. Secondo ING i tagli dovrebbero restare in vigore fino alla fine del 2026. Il Consiglio ha anche notato un rallentamento della crescita del PIL nel terzo trimestre, con la previsione di ING al 3,4% su base annua, in calo dal 4,1% del secondo trimestre.

Rischi e ragioni per attendere

Glapiński ha detto che il progetto di bilancio 2027 prevede un deficit del settore pubblico allargato pari al 7,1% del PIL e non contempla un vero consolidamento fiscale, riporta xyz.pl. Ha aggiunto che il Consiglio è pronto ad agire se i rischi sull'inflazione continueranno a crescere.

La crescita dei salari è contenuta e la maggiore spesa per i carburanti pesa sul reddito reale disponibile delle famiglie, secondo ING. La propensione al risparmio resta alta, il che rende più difficile per le imprese alzare i prezzi. La banca conclude che il Consiglio non ha bisogno di affrettare i rialzi.

Che cosa succede ora

ING ha dichiarato di non condividere le attese del mercato sulla portata dei rialzi già scontati nei prezzi. La curva dei rendimenti ha per un certo periodo prezzato 125 punti base di strette monetarie e un primo rialzo già a novembre. Lo scenario di base della banca prevede nessuna variazione dei tassi per quest'anno, con due aumenti da 25 punti base possibili nel primo trimestre del 2027 se la crisi energetica proseguirà e l'inflazione resterà elevata. Secondo ING l'ultima proiezione sostiene questo scenario.

La data di chiusura della proiezione è la metà di ottobre, riferisce ING. Quel taglio ha catturato un'inflazione vicina al picco, prima del calo di ottobre seguito alla riduzione delle tasse sui carburanti, e prezzi delle materie prime vicini ai massimi, prima della correzione di petrolio e gas dopo le elezioni. Il profilo trimestrale della proiezione di novembre non è ancora pubblico. ING si aspetta che mostri un indice dei prezzi al consumo in calo intorno alla svolta tra 2027 e 2028 e in riavvicinamento all'obiettivo.

Secondo ING il prossimo passaggio importante saranno le tariffe di elettricità e gas in vigore dall'inizio del 2027, che dovrebbero essere annunciate a metà dicembre.