La NBP maintient son taux directeur à 3,75 % malgré une prévision d'inflation plus élevée pour 2027

La décision

Le taux directeur reste à 3,75 %, là où le Conseil l'avait laissé en octobre après les baisses intervenues plus tôt dans l'année, rapporte The Armchair Trader. La décision est conforme aux attentes du marché. ING indique que le Conseil a repris sans changement les deux derniers paragraphes de son communiqué d'octobre. La liste des facteurs de risque est elle aussi inchangée : politique budgétaire, prix réglementés de l'énergie, perspectives économiques et croissance des salaires. Le communiqué précise que les prochaines décisions dépendront des informations à venir sur l'inflation et l'activité économique en Pologne.

Une trajectoire d'inflation plus haute

La projection de novembre de la NBP, citée par ING, relève la trajectoire d'inflation pour 2026-28. Avec une probabilité de 50 %, l'inflation annuelle des prix à la consommation est projetée à environ 3,2 % en 2026, environ 4,2 % en 2027 et environ 2,9 % en 2028, contre 2,9 %, 2,7 % et 2,2 % en juillet. Le chiffre de 2027 dépasse la borne haute de la fourchette cible de la NBP ; FXStreet note que la trajectoire ne revient dans la bande qu'en 2028. La projection de PIB de la NBP est proche de celle de juillet, avec une croissance attendue d'environ 3,7 % en 2026, 2,9 % en 2027 et 2,8 % en 2028, contre 3,7 %, 2,8 % et 3,0 % en juillet.

Inflation et risques

L'estimation provisoire de l'office statistique polonais place l'inflation de septembre à 4 % sur un an, la première fois en 14 mois qu'elle sort de la fourchette cible de la NBP, rapporte xyz.pl. La cible de la NBP est de 2,5 %, avec une bande de plus ou moins 1 point de pourcentage. ING indique que Glapiński a souligné que la quasi-totalité de la hausse de l'inflation venait des prix des carburants plus élevés. L'énergie représentait 60 % de l'inflation de septembre, avec peu de répercussions sur les autres prix. La croissance des salaires dans les entreprises tournait autour de 6 % sur un an. ING ne voit aucun signe de pression généralisée ni d'effets de second tour.

ING indique que le Conseil a relevé des données pointant vers une baisse de l'inflation sous-jacente en octobre, tandis que xyz.pl rapporte que les données disponibles suggéraient un recul de l'inflation sous-jacente en septembre. Son estimation à partir des données provisoires de l'IPC d'octobre situe l'inflation sous-jacente hors alimentation et énergie sous 3 % pour la première fois depuis mars. Le président Karol Nawrocki a signé le 1er octobre la loi sur la taxe sur les bénéfices exceptionnels, ouvrant la voie au dispositif gouvernemental de baisse des prix des carburants, notamment des réductions de TVA et de droits d'accise, entrées en vigueur le 3 octobre, rapporte xyz.pl. ING estime que ces réductions devraient rester en place jusqu'à la fin de 2026. Le Conseil a également noté un ralentissement de la croissance du PIB au troisième trimestre, la prévision d'ING la situant à 3,4 % sur un an, contre 4,1 % au deuxième trimestre.

Risques et arguments pour attendre

Glapiński a déclaré que le projet de budget 2027 prévoit un déficit des administrations publiques de 7,1 % du PIB et ne comporte pas de resserrement budgétaire significatif, rapporte xyz.pl. Il a indiqué que le Conseil se tenait prêt à agir si les risques d'inflation continuaient de s'intensifier.

La croissance des salaires est modérée et la hausse des dépenses de carburant pèse sur le revenu réel disponible des ménages, selon ING. La propension à épargner reste élevée, ce qui rend plus difficile pour les entreprises de relever leurs prix. La banque conclut que le Conseil n'a pas besoin de se précipiter pour relever ses taux.

Et maintenant

ING indique ne pas partager les attentes du marché quant à l'ampleur des hausses de taux intégrées dans les prix. La courbe des rendements a un moment intégré 125 pb de resserrement et une première hausse dès novembre. Son scénario central suppose aucun changement de taux cette année, avec deux hausses de 25 pb possibles au premier trimestre 2027 si la crise énergétique se poursuit et si l'inflation reste élevée. ING estime que la dernière projection soutient ce scénario.

La date d'arrêté de la projection était mi-octobre, selon ING. Elle captait une inflation proche de son pic avant le recul d'octobre consécutif à la baisse des taxes sur les carburants, et des prix des matières premières proches de leurs sommets avant la correction d'après-élection sur le pétrole et le gaz. Le profil trimestriel de la projection de novembre n'est pas encore public. ING s'attend à ce qu'il montre un recul de l'IPC autour du passage de 2027 à 2028 et un retour vers la cible.

ING indique que le prochain développement important sera l'entrée en vigueur des tarifs de l'électricité et du gaz au début de 2027, dont l'annonce est prévue à la mi-décembre.