Anthropic 修改后的 IPO 文件：算力成本占营收 58%

修改后的文件在 11 月 2 日周一提交，把 Anthropic 披露的业绩延伸到 9 月 30 日。第三季度营收约 170 亿。

对打算参与这次 IPO 的人来说，数字指向同一个方向：Anthropic 增长很快，但每一美元营收里，用于跑模型的算力开支占比越来越大。TechCrunch 11 月 3 日查阅文件后算出，9 月当季算力占营收 58%，此前三个月是 48%。这不只是 Anthropic 一家的事。为它扩建算力容量的云服务商 Nscale 正在筹备自己的上市，英伟达则在讨论为 Nscale 数十亿美元债务提供担保。担保规模有多大，Nscale 位于 Monarch 园区的第二座 460MW 设施能否落地，目前都没有披露。

IPO 文件里 Anthropic 的算力占比继续上升

营收仍在快速增长，但速度在放慢。第三季度营收环比增长约 47%，第二季度是 144%。The Register 11 月 2 日报道称，修订后的文件提示，12 倍的营收增长不太可能持续。

当季算力账单本身是 100 亿。其中 50 亿属于短期承诺。文件称，这类采购目前的成本明显高于通过多年期协议拿到的同类算力。需求超过供给，Anthropic 只能多付钱。

Anthropic 的采购承诺和租赁协议总额约 8954 亿，几乎全部与算力和基础设施有关。截至 9 月 30 日的九个月里，算力和基础设施支出增加了 144 亿，比去年同期上升 329%。这九个月营收为 3324000 万，增长约 1200%。净亏损 1040 亿，其中大部分来自可转换票据和衍生负债的公允价值变动。

Nscale 的谈判与英伟达可能的担保

InvestingLive 报道，英伟达正在洽谈为 Nscale 数十亿美元债务提供担保。报道援引 The Information 的消息称，这笔债务将为一个 460MW 的数据中心融资，服务于 Anthropic，对应一份 450 亿的算力协议。目前尚未签署任何文件。知情人士称，条款仍可能变化。

该容量位于 Nscale 在西弗吉尼亚州的 Monarch 园区，将运行英伟达的 Vera Rubin 芯片。微软今年 3 月签署了一份初步意向书，后来退出，Anthropic 接手了这块场地。Crypto Briefing 报道，Anthropic 于 2026 年 8 月与 Nscale 签下为期六年、价值约 450 亿的协议，覆盖 460MW。两家公司在 10 月讨论过第二座 460MW 建筑。若建成，Anthropic 在 Monarch 的规模将翻倍。

关于第一份协议的说法并不一致。InvestingLive 称 Anthropic 处于谈判后期，将购买约 450 亿的容量；Crypto Briefing 则称合同已经签署，期限六年。与 Nscale 上市计划相关的文件显示，Anthropic 现有的基础设施承诺接近 450 亿。Anthropic 自己的 IPO 文件列出与 Nscale 的算力承诺约 446 亿。

Nscale 的增长很突然。2026 年 10 月，其合同总价值超过 1030 亿，而两年半前只有 1 亿。

供应商担保为何重要

如果担保谈成，英伟达将在同一条交易链上扮演三个角色：芯片供应商、Nscale 的股权投资者，以及其债务的后盾。Nscale 9 月申请在美国上市，目标估值约 300 亿。英伟达已经是其投资者。该公司最近完成了由 Third Point 领投的约 34 亿 pre-IPO 轮融资。

批评者此前就提出过类似论点。9 月，Anthropic 与另一家英伟达投资的云服务商 Lambda 签下 350 亿的算力协议，批评者认为英伟达实际上是在为自己芯片的需求兜底。英伟达首席财务官表示，公司对这些安排的看法不同。

支持者认为，由高评级供应商提供担保，可以缩小小型数据中心开发商借款时支付的利差，从而缓解市场一直担心的融资压力。

Nscale 的上市计划可能因这层背书而受益，但投资者多半会追问：它的营收有多大比例依赖自家供应商的融资。

利润率和 neocloud 账单

Anthropic 的算力采购清单远不止 Nscale。TechCrunch 报道，公司每月向 SpaceX 支付 125000 万购买算力，此外还与 Nscale、Akamai 和 Volta 有数十亿美元级别的交易。

文件追踪了每花一美元算力能换回多少营收。这个数字从 2025 年初起稳步上升，上季度峰值略高于 2 倍，随后回落到 1.72 倍。当季经营亏损扩大，主要来自算力成本。就在 Anthropic 本可以靠利润率改善来争取 IPO 投资者的时刻，利润率反而变差了。

毛利率的对比很鲜明。据南华早报对几家公司文件的比较，Anthropic 2026 年上半年为 85.4%，Z.ai 为 26.4%，MiniMax 为 17.9%。

Anthropic 也在通过名为 Anthropic Direct 的项目自建容量，以压低算力成本。需求增长太快，自建跟不上。文件称，公司预计算力和基础设施支出的绝对金额将继续增加，并在可预见的未来仍是最大的运营支出。

接下来会发生什么

两场上市将把这套融资结构摆到公开市场投资者面前：Nscale 的上市计划和 Anthropic 的路演。CNBC 报道，修订后的 S-1 让 Anthropic 离一次可能具有历史意义的 IPO 更近一步。两者目前都还在等待。

真正要紧的是那些悬而未决的事项。Monarch 的第二座 460MW 设施尚未确认，与英伟达的担保谈判也仍未签署。