Anthropics Compute-Kosten erreichen 58 Prozent des Umsatzes im geänderten IPO-Antrag

Der am Montag, 2. November, eingereichte geänderte Antrag führt die offengelegten Ergebnisse von Anthropic bis zum 30. September. Der Umsatz im dritten Quartal lag bei rund 17 Milliarden Dollar.

Wer in den Börsengang einsteigt, sieht in den Zahlen eine klare Richtung: Anthropic wächst schnell und gibt einen größeren Teil jedes Dollars für die Rechenleistung aus, auf der die Modelle laufen. Im Septemberquartal entfielen 58 Prozent des Umsatzes auf Compute, nach 48 Prozent in den drei Monaten davor. Das ergibt die Auswertung des Antrags vom 3. November durch TechCrunch. Die Sache reicht über Anthropic hinaus. Nscale, der Cloud-Anbieter, der die Kapazitäten aufbaut, steuert auf eine eigene Börsennotierung zu. Nvidia verhandelt über Garantien für Nscale-Schulden in Milliardenhöhe. Weder die Höhe einer möglichen Garantie noch das Schicksal einer zweiten Anlage mit 460 MW auf dem Monarch-Campus von Nscale sind bekannt geworden.

Der Compute-Anteil von Anthropic steigt im IPO-Antrag

Das Umsatzwachstum bleibt steil, lässt aber nach. Der Umsatz im dritten Quartal stieg um etwa 47 Prozent gegenüber dem Vorquartal, nach 144 Prozent Wachstum im zweiten Quartal. The Register berichtete am 2. November, der überarbeitete Antrag warne davor, dass das Umsatzwachstum um das 12-Fache kaum anhalten dürfte.

Die Compute-Rechnung selbst belief sich im Quartal auf 10 Milliarden Dollar. Davon entfielen 5,0 Milliarden Dollar auf kurzfristige Verpflichtungen. Laut Antrag kosten diese derzeit deutlich mehr als vergleichbare Rechenleistung aus mehrjährigen Verträgen. Die Nachfrage überstieg das Angebot, also zahlte Anthropic drauf.

Die gesamten Kaufverpflichtungen und Leasingverträge von Anthropic erreichten rund 895,4 Milliarden Dollar, nahezu vollständig für Compute und Infrastruktur. Die Ausgaben für Compute und Infrastruktur stiegen in den neun Monaten bis zum 30. September um 14,4 Milliarden Dollar, ein Plus von 329 Prozent gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres. Der Umsatz dieser neun Monate lag bei 33,24 Milliarden Dollar, ein Zuwachs von rund 1.200 Prozent. Der Nettoverlust betrug 104 Milliarden Dollar, größtenteils aus einer Änderung des beizulegenden Zeitwerts von Wandelschuldverschreibungen und Derivatschulden.

Die Gespräche mit Nscale und Nvidias mögliche Garantie

InvestingLive berichtete, Nvidia verhandle über eine Garantie für Nscale-Schulden in Milliardenhöhe. Mit dem Geld soll ein Rechenzentrum mit 460 MW für Anthropic finanziert werden, gebunden an einen Compute-Vertrag über 45 Milliarden Dollar. Das berichtete InvestingLive unter Berufung auf The Information. Unterschrieben ist nichts. Die Bedingungen könnten sich noch ändern, so Personen, die mit den Gesprächen vertraut sind.

Die Kapazität liegt auf dem Monarch-Campus von Nscale in West Virginia und soll auf Nvidias Vera-Rubin-Chips laufen. Anthropic übernahm den Standort, nachdem Microsoft sich aus einer vorläufigen Absichtserklärung zurückgezogen hatte, die es im März unterzeichnet hatte. Crypto Briefing berichtete, Anthropic habe im August 2026 einen Sechsjahresvertrag über rund 45 Milliarden Dollar mit Nscale geschlossen, der 460 MW umfasst. Im Oktober sprachen beide Unternehmen über ein zweites Gebäude mit 460 MW. Eine zweite Anlage würde Anthropics Präsenz in Monarch verdoppeln.

Die Darstellungen der ersten Vereinbarung weichen voneinander ab. InvestingLive beschrieb Anthropic in späten Verhandlungen über den Kauf von rund 45 Milliarden Dollar Kapazität, während Crypto Briefing von einem unterzeichneten Sechsjahresvertrag sprach. Unterlagen im Zusammenhang mit der geplanten Börsennotierung von Nscale zeigen bestehende Infrastrukturverpflichtungen von Anthropic von knapp 45 Milliarden Dollar. Der IPO-Antrag von Anthropic selbst listet rund 44,6 Milliarden Dollar an Compute-Verpflichtungen gegenüber Nscale.

Nscale ist rasant gewachsen. Der gesamte Vertragswert überstieg im Oktober 2026 die Marke von 103 Milliarden Dollar, gegenüber 100 Millionen Dollar zweieinhalb Jahre zuvor.

Warum eine Lieferantengarantie zählt

Kommt die Garantie zustande, hätte Nvidia drei Rollen in derselben Vertragskette: Chiphersteller, Anteilseigner von Nscale und Bürge für dessen Schulden. Nscale beantragte im September einen Börsengang in den USA und peilt eine Bewertung von rund 30 Milliarden Dollar an. Nvidia ist bereits investiert. Das Unternehmen schloss kürzlich eine Pre-IPO-Runde über rund 3,4 Milliarden Dollar ab, angeführt von Third Point.

Kritiker haben dieses Argument schon früher vorgebracht. Im September schloss Anthropic einen Compute-Vertrag über 35 Milliarden Dollar mit Lambda, einem weiteren von Nvidia unterstützten Cloud-Anbieter. Kritiker argumentierten damals, Nvidia finanziere auf diesem Weg faktisch die Nachfrage nach seinen eigenen Chips. Nvidias Finanzchef hat erklärt, das Unternehmen sehe diese Vereinbarungen anders.

Befürworter sagen, eine Garantie eines hoch bewerteten Lieferanten könnte die Risikoaufschläge senken, die kleinere Rechenzentrumsbetreiber für ihre Kredite zahlen. Das lindert einen Finanzierungsdruck, den die Märkte schon länger beunruhigt.

Der geplante Börsengang von Nscale könnte von der zusätzlichen Rückendeckung profitieren. Anleger dürften aber fragen, wie viel des Umsatzes von der Finanzierung durch den eigenen Lieferanten abhängt.

Margen und die Neocloud-Rechnung

Anthropics Einkaufsliste für Compute reicht weit über Nscale hinaus. TechCrunch berichtete, das Unternehmen zahle SpaceX 1,25 Milliarden Dollar im Monat für Rechenleistung. Dazu kommen Milliardenverträge mit Nscale, Akamai und Volta.

Der Antrag verfolgt den Umsatz pro ausgegebenem Dollar für Compute. Diese Kennzahl wuchs seit Anfang 2025 stetig, erreichte im vergangenen Quartal mit knapp über dem 2-Fachen ihren Höhepunkt und fiel dann auf das 1,72-Fache zurück. Der Betriebsverlust wuchs im Quartal, vor allem wegen der Compute-Kosten. Die Margen verschlechterten sich genau in dem Moment, in dem Anthropic IPO-Anleger mit besseren Werten hätte gewinnen können.

Der Vergleich der Bruttomarge fällt deutlich aus. Anthropic meldete 85,4 Prozent im ersten Halbjahr 2026, gegenüber 26,4 Prozent für Z.ai und 17,9 Prozent für MiniMax. Das ergibt der Vergleich der Unternehmensunterlagen durch SCMP.

Anthropic versucht außerdem, seine Compute-Kosten mit eigenen Kapazitäten unter dem Projektnamen Anthropic Direct zu senken. Die Nachfrage wächst zu schnell, als dass das Schritt halten könnte. Der Antrag hält fest, dass das Unternehmen erwartet, die Ausgaben für Compute und Infrastruktur in absoluten Dollar zu steigern. Sie sollen auf absehbare Zeit der größte Betriebsaufwand bleiben.

Wie es weitergeht

Zwei Börsengänge bringen die Finanzierungsstruktur vor öffentliche Anleger: der geplante IPO von Nscale und die Roadshow von Anthropic. CNBC berichtete, der geänderte S-1 bringe Anthropic einem möglicherweise historischen Börsengang einen Schritt näher. Beide stehen noch aus.

Die offenen Punkte sind die entscheidenden. Die zweite Anlage mit 460 MW in Monarch ist nicht bestätigt. Die Gespräche über die Nvidia-Garantie sind weiterhin nicht unterschrieben.