Koszty obliczeń Anthropic sięgają 58% przychodów w poprawionym prospekcie IPO

Poprawiony dokument, złożony w poniedziałek 2 listopada, wydłuża ujawnione wyniki Anthropic do 30 września. Przychody trzeciego kwartału wyniosły około 17 mld dol.

Dla każdego, kto kupuje akcje w IPO, liczby wskazują jedno: Anthropic rośnie szybko i wydaje coraz większą część każdego dolara na moc obliczeniową, która napędza jego modele. W kwartale zakończonym we wrześniu obliczenia pochłonęły 58% przychodów, wobec 48% w trzech poprzednich miesiącach, wynika z analizy dokumentu, którą TechCrunch przeprowadził 3 listopada. To ma znaczenie nie tylko dla Anthropic. Nscale, dostawca chmury budujący moce Anthropic, szykuje własny debiut, a Nvidia rozmawia o gwarancjach dla miliardów dolarów długu Nscale. Nie ujawniono ani wielkości ewentualnej gwarancji, ani losów drugiego obiektu o mocy 460 MW w kampusie Monarch należącym do Nscale.

Udział obliczeń w przychodach rośnie

Wzrost przychodów wciąż jest szybki, ale zwalnia. Przychody trzeciego kwartału były o około 47% wyższe niż kwartał wcześniej, wobec wzrostu o 144% w drugim kwartale. The Register podał 2 listopada, że poprawiony dokument ostrzega, iż 12-krotny wzrost przychodów raczej się nie utrzyma.

Sam rachunek za obliczenia wyniósł 10 mld dol. w kwartale. Z tego 5,0 mld dol. przypadało na zobowiązania krótkoterminowe, które według dokumentu kosztują obecnie znacznie więcej niż porównywalna moc kupowana w umowach wieloletnich. Popyt przerósł podaż, więc Anthropic zapłacił więcej.

Łączne zobowiązania zakupowe i umowy najmu Anthropic sięgnęły około 895,4 mld dol., niemal w całości związanych z obliczeniami i infrastrukturą. Wydatki na obliczenia i infrastrukturę wzrosły o 14,4 mld dol. w dziewięciu miesiącach do 30 września, czyli o 329% rok do roku. Przychody w tym okresie wyniosły 33,24 mld dol., około 1200% więcej. Strata netto to 104 mld dol., w większości z tytułu zmiany wartości godziwej obligacji zamiennych i zobowiązań z instrumentów pochodnych.

Rozmowy z Nscale i możliwa gwarancja Nvidii

InvestingLive podał, że Nvidia prowadzi rozmowy o gwarancji dla miliardów dolarów długu Nscale. Dług miałby sfinansować centrum danych o mocy 460 MW dla Anthropic, powiązane z umową na obliczenia wartą 45 mld dol., według doniesienia, które powołało się na The Information. Nic nie zostało podpisane. Warunki mogą się zmienić, twierdzą osoby znające rozmowy.

Moce mają stanąć w kampusie Monarch w Wirginii Zachodniej i działać na chipach Vera Rubin od Nvidii. Anthropic przejął lokalizację po tym, jak Microsoft wycofał się ze wstępnego listu intencyjnego, który podpisał w marcu. Crypto Briefing podał, że w sierpniu 2026 r. Anthropic podpisał z Nscale sześcioletnią umowę wartą około 45 mld dol., obejmującą 460 MW. W październiku firmy rozmawiały o drugim budynku o mocy 460 MW, który podwoiłby obecność Anthropic w Monarch.

Relacje o pierwszej umowie się różnią. InvestingLive opisywał Anthropic jako spółkę na późnym etapie rozmów o zakupie około 45 mld dol. mocy, Crypto Briefing pisał o podpisanym sześcioletnim kontrakcie. Dokumenty związane z planowanym debiutem Nscale pokazują istniejące zobowiązania infrastrukturalne Anthropic blisko 45 mld dol. Prospekt IPO samego Anthropic wymienia około 44,6 mld dol. zobowiązań na obliczenia wobec Nscale.

Wzrost Nscale był gwałtowny. Łączna wartość podpisanych umów przekroczyła 103 mld dol. w październiku 2026 r., wobec 100 mln dol. dwa i pół roku wcześniej.

Dlaczego gwarancja dostawcy ma znaczenie

Jeśli gwarancja zostanie uzgodniona, Nvidia pełniłaby trzy role w tym samym łańcuchu: dostawcy chipów, inwestora kapitałowego w Nscale i poręczyciela jego długu. Nscale złożył wniosek o IPO w USA we wrześniu, z wyceną docelową około 30 mld dol. Nvidia już jest inwestorem. Spółka niedawno zamknęła rundę przed IPO o wartości około 3,4 mld dol., którą prowadził Third Point.

Krytycy podnosili ten argument wcześniej. We wrześniu Anthropic podpisał umowę na obliczenia wartą 35 mld dol. z Lambda, kolejnym dostawcą chmury wspieranym przez Nvidię, a krytycy przekonywali, że Nvidia w praktyce finansuje popyt na własne chipy. Dyrektor finansowy Nvidii mówił, że firma patrzy na takie układy inaczej.

Zwolennicy twierdzą, że gwarancja od wysoko ocenianego dostawcy mogłaby zawęzić spready kredytowe, które płacą mniejsi deweloperzy centrów danych. To łagodzi napięcie w finansowaniu, o które martwiły się rynki.

Planowany debiut Nscale mógłby zyskać na dodatkowym wsparciu, choć inwestorzy zapewne zapytają, jaka część przychodów spółki zależy od finansowania od jej własnego dostawcy.

Marże i rachunek od neocloudów

Lista zakupów obliczeniowych Anthropic wykracza daleko poza Nscale. TechCrunch podał, że firma płaci SpaceX 1,25 mld dol. miesięcznie za moc obliczeniową, obok wielomiliardowych umów z Nscale, Akamai i Volta.

Dokument podaje przychody przypadające na dolara wydanego na obliczenia. Ten wskaźnik rósł systematycznie od początku 2025 r., w minionym kwartale osiągnął szczyt nieco powyżej 2x, po czym spadł do 1,72x. Strata operacyjna w kwartale wzrosła, głównie za sprawą kosztów obliczeń. Marże pogorszyły się w momencie, gdy Anthropic mógł przekonać inwestorów IPO, pokazując poprawę marż.

Porównanie marży brutto jest wymowne. Anthropic podał 85,4% w pierwszym półroczu 2026 r., wobec 26,4% w Z.ai i 17,9% w MiniMax, wynika z zestawienia dokumentów spółek, które przeprowadził SCMP.

Anthropic próbuje też obniżyć koszty obliczeń, budując własne moce w ramach projektu Anthropic Direct. Popyt rośnie zbyt szybko, by nadążyć. Dokument podaje, że spółka spodziewa się wzrostu wydatków na obliczenia i infrastrukturę w wartościach bezwzględnych i utrzymania ich jako największego kosztu operacyjnego w dającej się przewidzieć przyszłości.

Co dalej

Dwa debiuty pokażą tę strukturę finansowania inwestorom publicznym: planowane IPO Nscale i roadshow Anthropic. CNBC podał, że poprawiony formularz S-1 przybliża Anthropic o krok do potencjalnie historycznego IPO. Oba procesy wciąż trwają.

Otwarte pozostają sprawy, które mają największe znaczenie. Drugi obiekt o mocy 460 MW w Monarch nie został potwierdzony, a rozmowy o gwarancji Nvidii wciąż nie zakończyły się podpisaniem umowy.