Chez Anthropic, les coûts de calcul atteignent 58 % du chiffre d'affaires dans le dossier d'IPO modifié

Le dossier modifié, déposé le lundi 2 novembre, étend les résultats publiés d'Anthropic jusqu'au 30 septembre. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre s'établit à environ 17 milliards de dollars.

Pour qui souscrit à l'introduction en Bourse, les chiffres vont dans un seul sens : Anthropic croît vite et dépense une part plus grande de chaque dollar en calcul pour faire tourner ses modèles. Le calcul a représenté 58 % du chiffre d'affaires au trimestre de septembre, contre 48 % sur les trois mois précédents, selon la lecture du dossier par TechCrunch le 3 novembre. L'enjeu dépasse Anthropic. Nscale, le fournisseur cloud qui construit sa capacité, prépare sa propre cotation, et Nvidia discute de garanties portant sur des milliards de dollars de dette de Nscale. Ni le montant d'une éventuelle garantie ni le sort d'une seconde installation de 460 MW sur le campus Monarch de Nscale n'ont été divulgués.

La part du calcul monte dans le dossier d'introduction en Bourse

La croissance du chiffre d'affaires reste forte, mais elle ralentit. Les revenus du troisième trimestre ont progressé d'environ 47 % par rapport au trimestre précédent, contre 144 % au deuxième trimestre. The Register rapportait le 2 novembre que le dossier révisé prévient qu'une croissance des revenus de 12x est peu probable à l'avenir.

La facture de calcul proprement dite s'est élevée à 10 milliards de dollars pour le trimestre. Sur ce montant, 5 milliards relèvent d'engagements à court terme, qui coûtent aujourd'hui nettement plus cher que du calcul comparable acheté via des contrats pluriannuels, indique le dossier. La demande a dépassé l'offre, et Anthropic a payé le prix.

Le total des engagements d'achat et des contrats de location d'Anthropic atteint environ 895,4 milliards de dollars, dont la quasi-totalité liée au calcul et aux infrastructures. Les dépenses de calcul et d'infrastructure ont augmenté de 14,4 milliards de dollars sur les neuf mois jusqu'au 30 septembre, soit 329 % de plus que sur la même période l'an dernier. Le chiffre d'affaires de ces neuf mois s'élève à 33,24 milliards de dollars, en hausse d'environ 1 200 %. La perte nette atteint 104 milliards de dollars, provenant principalement d'une variation de la juste valeur des obligations convertibles et des passifs dérivés.

Les discussions avec Nscale et la garantie possible de Nvidia

InvestingLive rapporte que Nvidia négocie une garantie portant sur des milliards de dollars de dette de Nscale. Cette dette financerait un centre de données de 460 MW pour Anthropic, lié à un contrat de calcul de 45 milliards de dollars, selon le média, qui cite The Information. Rien n'est signé. Les termes pourraient changer, selon des personnes proches des discussions.

La capacité se trouve sur le campus Monarch de Nscale, en Virginie-Occidentale, et fonctionnerait sur les puces Vera Rubin de Nvidia. Anthropic a repris le site après le retrait de Microsoft d'une lettre d'intention préliminaire signée en mars. Crypto Briefing rapportait qu'Anthropic avait signé en août 2026 un contrat de six ans d'environ 45 milliards de dollars avec Nscale, portant sur 460 MW. Les deux entreprises ont discuté en octobre d'un second bâtiment de 460 MW, et une seconde installation doublerait l'empreinte d'Anthropic à Monarch.

Les récits du premier accord divergent. InvestingLive décrit Anthropic en négociations avancées pour acheter environ 45 milliards de dollars de capacité, tandis que Crypto Briefing parle d'un contrat de six ans signé. Les documents liés à la cotation prévue de Nscale font état d'engagements d'infrastructure existants d'Anthropic proches de 45 milliards de dollars. Le dossier d'introduction en Bourse d'Anthropic mentionne environ 44,6 milliards de dollars d'engagements de calcul auprès de Nscale.

La croissance de Nscale a été brutale. Sa valeur contractuelle totale a dépassé 103 milliards de dollars en octobre 2026, contre 100 millions deux ans et demi plus tôt.

Pourquoi une garantie du fournisseur compte

Si la garantie est conclue, Nvidia occuperait trois rôles dans la même chaîne d'accord : fournisseur de puces, investisseur en capital chez Nscale et garant de sa dette. Nscale a déposé en septembre une demande d'introduction en Bourse aux États-Unis visant une valorisation d'environ 30 milliards de dollars. Nvidia est déjà investisseur. L'entreprise a récemment bouclé un tour pré-IPO d'environ 3,4 milliards de dollars mené par Third Point.

Les critiques ont déjà formulé cet argument. En septembre, Anthropic a signé un contrat de calcul de 35 milliards de dollars avec Lambda, autre fournisseur cloud soutenu par Nvidia, et des critiques ont jugé que Nvidia finançait en réalité la demande pour ses propres puces. Le directeur financier de Nvidia a déclaré que l'entreprise voyait ces arrangements autrement.

Les partisans estiment qu'une garantie d'un fournisseur très bien noté pourrait réduire les écarts de taux que paient les petits développeurs de centres de données pour emprunter. Cela atténue une tension de financement qui inquiétait les marchés.

L'introduction en Bourse prévue de Nscale pourrait profiter de ce soutien supplémentaire, même si les investisseurs demanderont probablement quelle part de son chiffre d'affaires dépend du financement de son propre fournisseur.

Marges et facture du neocloud

La liste d'achats de calcul d'Anthropic dépasse largement Nscale. TechCrunch rapportait que l'entreprise verse 1,25 milliard de dollars par mois à SpaceX pour du calcul, en parallèle d'accords de plusieurs milliards avec Nscale, Akamai et Volta.

Le dossier suit le chiffre d'affaires par dollar dépensé en calcul. Ce ratio a progressé régulièrement depuis le début de 2025, culminé à un peu plus de 2x au dernier trimestre, puis est retombé à 1,72x. La perte d'exploitation s'est creusée au trimestre, en grande partie à cause des coûts de calcul. Les marges se sont dégradées au moment où Anthropic aurait pu convaincre les investisseurs de l'IPO en les montrant en amélioration.

La comparaison des marges brutes est frappante. Anthropic affiche 85,4 % au premier semestre 2026, contre 26,4 % pour Z.ai et 17,9 % pour MiniMax, selon la comparaison des dossiers des entreprises réalisée par le SCMP.

Anthropic cherche aussi à réduire ses coûts de calcul en construisant sa propre capacité dans le cadre d'un projet baptisé Anthropic Direct. La demande croît trop vite pour que cela suive. Le dossier indique que l'entreprise s'attend à ce que les dépenses de calcul et d'infrastructure augmentent en valeur absolue et restent son premier poste de charges d'exploitation dans un avenir prévisible.

La suite

Deux cotations mettront la structure de financement sous les yeux des investisseurs publics : l'introduction en Bourse prévue de Nscale et le roadshow d'Anthropic. CNBC rapportait que le S-1 modifié rapproche Anthropic d'une introduction en Bourse potentiellement historique. Les deux sont encore en attente.

Les points ouverts sont ceux qui comptent. La seconde installation de 460 MW à Monarch n'a pas été confirmée, et les discussions sur la garantie de Nvidia restent non signées.