I costi di calcolo di Anthropic arrivano al 58% dei ricavi nella S-1 modificata

La S-1 modificata, depositata lunedì 2 novembre, estende i risultati comunicati da Anthropic fino al 30 settembre. I ricavi del terzo trimestre si attestano intorno ai 17.000.000.000 di dollari.

Per chi compra azioni all'IPO i numeri dicono una cosa sola: Anthropic cresce in fretta e spende una fetta più larga di ogni dollaro nella capacità di calcolo che fa girare i suoi modelli. Nel trimestre chiuso a settembre il calcolo ha assorbito il 58% dei ricavi, contro il 48% dei tre mesi precedenti, secondo la lettura del documento fatta da TechCrunch il 3 novembre. La questione va oltre Anthropic. Nscale, il provider cloud che sta costruendo la sua capacità, si avvia verso una quotazione propria, e Nvidia sta discutendo garanzie su miliardi di dollari di debito di Nscale. Non sono stati resi noti né l'entità di una eventuale garanzia né il destino di una seconda struttura da 460MW nel campus Monarch di Nscale.

La quota di calcolo di Anthropic sale nella S-1

La crescita dei ricavi resta ripida, ma rallenta. I ricavi del terzo trimestre sono aumentati di circa il 47% sul trimestre precedente, contro una crescita del 144% nel secondo trimestre. The Register ha scritto il 2 novembre che la versione riveduta del documento avverte che una crescita dei ricavi di 12 volte difficilmente potrà continuare.

Il conto del calcolo in sé è stato di 10.000.000.000 di dollari nel trimestre. Di questi, 5.000.000.000 di dollari rientrano in impegni a breve termine, che secondo il documento costano oggi molto più della capacità comparabile acquistata con contratti pluriennali. La domanda ha superato l'offerta, e Anthropic ha pagato il prezzo pieno.

Gli impegni totali di acquisto e i contratti di locazione di Anthropic arrivano a circa 895.400.000.000 di dollari, quasi tutti legati a calcolo e infrastrutture. Le spese per calcolo e infrastrutture sono cresciute di 14.400.000.000 di dollari nei nove mesi fino al 30 settembre, il 329% in più rispetto allo stesso periodo dell'anno prima. I ricavi di quei nove mesi sono stati di 33.240.000.000 di dollari, con un aumento di circa il 1.200%. La perdita netta è stata di 104.000.000.000 di dollari, dovuta in gran parte a una variazione del fair value delle note convertibili e delle passività su derivati.

I colloqui con Nscale e la possibile garanzia di Nvidia

InvestingLive ha riferito che Nvidia è in trattative per garantire miliardi di dollari di debito di Nscale. Secondo il resoconto, che cita The Information, il debito servirebbe a finanziare un data centre da 460MW per Anthropic, legato a un accordo sul calcolo da 45.000.000.000 di dollari. Non è stato firmato nulla. I termini potrebbero cambiare, secondo persone a conoscenza dei colloqui.

La capacità si trova nel campus Monarch di Nscale, in West Virginia, e girerebbe sui chip Vera Rubin di Nvidia. Anthropic ha rilevato il sito dopo che Microsoft si è ritirata da una lettera di intenti preliminare firmata a marzo. Crypto Briefing ha riferito che Anthropic ha firmato ad agosto 2026 un contratto di sei anni del valore di circa 45.000.000.000 di dollari con Nscale, per 460MW. Le due società hanno discusso in ottobre di un secondo edificio da 460MW, e una seconda struttura raddoppierebbe la presenza di Anthropic a Monarch.

Le versioni sul primo accordo non coincidono. InvestingLive descriveva Anthropic in trattative a uno stadio avanzato per acquistare circa 45.000.000.000 di dollari di capacità, mentre Crypto Briefing parlava di un contratto sessennale già firmato. I documenti legati alla quotazione prevista di Nscale mostrano impegni infrastrutturali esistenti di Anthropic vicini a 45.000.000.000 di dollari. La S-1 di Anthropic elenca circa 44.600.000.000 di dollari di impegni di calcolo con Nscale.

La crescita di Nscale è stata improvvisa. Il valore contrattuale totale ha superato 103.000.000.000 di dollari in ottobre 2026, contro 100 milioni di dollari due anni e mezzo prima.

Perché conta la garanzia di un fornitore

Se la garanzia venisse concordata, Nvidia avrebbe tre ruoli nella stessa catena dell'accordo: fornitore di chip, investitore azionario in Nscale e sostenitore del suo debito. Nscale ha presentato a settembre la richiesta di quotazione negli Stati Uniti puntando a una valutazione di circa 30.000.000.000 di dollari. Nvidia è già tra gli investitori. La società ha chiuso di recente un round pre-IPO da circa 3.400.000.000 di dollari guidato da Third Point.

Le critiche a questo schema erano già arrivate. A settembre Anthropic ha firmato un accordo sul calcolo da 35.000.000.000 di dollari con Lambda, un altro provider cloud sostenuto da Nvidia, e i critici hanno sostenuto che Nvidia stava di fatto finanziando la domanda per i propri chip. Il direttore finanziario di Nvidia ha detto che la società legge quegli accordi in modo diverso.

I sostenitori replicano che una garanzia da un fornitore con un rating elevato potrebbe ridurre gli spread che i piccoli sviluppatori di data centre pagano per prendere a prestito. Questo alleggerisce una tensione sul finanziamento che i mercati hanno temuto.

La quotazione prevista di Nscale potrebbe trarre vantaggio dal sostegno aggiuntivo, anche se gli investitori chiederanno con ogni probabilità quanta parte dei suoi ricavi dipenda dal finanziamento del proprio fornitore.

Margini e il conto dei neocloud

La lista della spesa di Anthropic per il calcolo va molto oltre Nscale. TechCrunch ha riferito che la società paga a SpaceX 1.250.000.000 di dollari al mese per il calcolo, insieme ad accordi da miliardi di dollari con Nscale, Akamai e Volta.

Il documento segue i ricavi per ogni dollaro speso in calcolo. Quel valore è cresciuto con costanza dall'inizio del 2025, ha toccato il massimo poco sopra 2x nel trimestre appena chiuso, poi è sceso a 1,72x. La perdita operativa è aumentata nel trimestre, soprattutto per i costi di calcolo. I margini sono peggiorati proprio nel momento in cui Anthropic avrebbe potuto conquistare gli investitori dell'IPO mostrandoli in miglioramento.

Il confronto sul margine lordo è netto. Anthropic ha riportato l'85,4% nella prima metà del 2026, contro il 26,4% di Z.ai e il 17,9% di MiniMax, secondo il confronto dei documenti delle società fatto da SCMP.

Anthropic cerca anche di abbassare i costi di calcolo costruendo capacità propria con un progetto che chiama Anthropic Direct. La domanda cresce troppo in fretta perché questo tenga il passo. Il documento afferma che la società si aspetta un aumento delle spese per calcolo e infrastrutture in dollari assoluti e che resteranno la sua voce operativa più pesante nel futuro prevedibile.

Cosa succede adesso

Due quotazioni metteranno la struttura di finanziamento davanti agli investitori pubblici: l'IPO prevista di Nscale e il roadshow di Anthropic. CNBC ha riferito che la S-1 modificata porta Anthropic un passo più vicino a un'IPO potenzialmente storica. Entrambe sono ancora in attesa.

I punti aperti sono quelli che contano. La seconda struttura da 460MW a Monarch non è stata confermata, e le trattative sulla garanzia di Nvidia restano senza firma.