波兰10月通胀降至3.5%，临时燃料税减免是主因

对持有兹罗提抵押贷款和浮动利率贷款的人来说，实际影响是参考利率至少还会在3.75%上再维持几个月。悬而未决的问题是，这项临时燃料税减免会不会延长。

整体数据的下降靠的是减税

这一降幅看上去像是抗击通胀的决定性胜利。它同时恰好落在波兰央行2.5%目标上下各一个百分点的上限。不过按德国商业银行的季节调整口径，价格水平环比下降0.3%。乘用车燃料价格环比下降9.7%，据估算使其对年度通胀的贡献减少了0.8个百分点。德国商业银行分析师Tatha Ghose称，若把这一数据当作潜在通胀的信号，会严重误导。他表示，这反映的是一次临时性税收干预，而不是真正的通胀回落。该措施目前定于年底到期。Ghose预计它很可能会被延长。

所以这一改善在很大程度上是算术上的。

核心通胀和工资保持平稳

剔除食品和能源的核心通胀在燃料的噪音之下，据荷兰国际集团估计，10月可能已降至3%以下。货币政策委员会在11月的声明中提到10月核心通胀有所下降。工资增长是更大的锚。最低工资将在2027年上调3%。这是连续第二年保持这一幅度，相比之下2023年的涨幅约为20%。荷兰国际集团的模型显示，一旦能源冲击在2027年某个时候消退，核心通胀将走上温和路径。受控的工资增长把它压住。这给了委员会等待的空间。

此前发生的燃料冲击

10月的下降逆转了盛夏时出现的一轮飙升。7月CPI同比从6月的2.5%加速至3.0%，几乎全部由燃料推动。燃料适用的标准23%增值税率恢复，取代了临时的8%税率。价格上限在7月初取消。零售汽油和柴油价格环比上涨15.8%。年度燃料通胀从6月的1.3%跃升至7.0%。

花旗银行曾预测，通胀将在12月前超过3.5%，即容忍区间的上限。结果它在9月就到了，为4.1%。

该行还警告说，石油和燃料价格的进一步上涨可能把年度通胀率推高到4%以上。

委员会如何应对

波兰央行在11月将参考利率维持在3.75%。货币政策委员会原样重复了10月声明的最后两段。其风险因素清单没有变化：财政政策、受管制的能源价格、经济前景和工资增长。

11月的预测将2027年CPI定在约4.2%，2028年约2.9%，而7月预测分别为2.7%和2.2%。这是对明年路径的大幅上修。

一些委员会成员已经有所行动。Ludwik Kotecki曾预计10月会讨论加息。他认为11月的预测可以作为一次或两次25个基点加息的基础。德国商业银行在10月7日指出，前提是这些预测显示明年通胀高于4%。荷兰国际集团预计12月会议不会有变化，并预计2027年第一季度累计加息50个基点。德国商业银行表示，10月较为疲软的数据可能会推迟紧缩，但不会否定紧缩的理由。该行预计兹罗提将继续表现落后。

接下来会发生什么

2027年的电力和天然气费率定于12月中旬公布。大幅上调可能抬升整条通胀路径。