Hudbay与三菱批准在亚利桑那建设20.7亿美元Copper World铜矿

资本成本上涨59%至20.7亿美元

最终投资决定是在完成确定性可行性研究后作出的。根据2026年1月签署的合资协议，Hudbay持有Copper World 70%的权益，三菱持有30%。初始增长资本约20.7亿美元，覆盖商业投产前的36个月；扣除贵金属流协议存款后约为18.4亿美元。这一总额比2023年预可行性研究中的13亿美元估算高出59%。Hudbay称，其中约2亿美元用于该研究之后的项目范围调整，包括通往第五年选矿厂扩建的优化路径。

Hudbay自身承担的份额比标题数字要小。公司预计出资约5亿美元，不足20.7亿美元的四分之一，首期款项推迟到2028年。首席财务官Eugene Lei表示，融资方案要求Hudbay承担项目资本成本的四分之一。

融资方案由多个来源组成。三菱6亿美元的初始合资股权投资包括4.2亿美元购买30%股权和1.8亿美元用于未来开发成本，该投资于2025年8月获批、2026年1月完成。Wheaton Precious Metals存入2.3亿美元，项目层面债务预计提供约6.5亿美元，杠杆率低于30%。其余部分由Hudbay和三菱按持股比例出资，推迟至2028年。三菱的总投资预计将达到10.2亿美元，其中包括随本次决定获批的4.23亿美元追加股权出资。

第二阶段支出不在20.7亿美元之内，计划由经营现金流支付。它包括第一年2500万美元的钼厂、第三年计划投入的2.42亿美元坑内破碎输送系统（从第四年起降低运输和倒运成本），以及第四年4.43亿美元的选矿厂扩建。

National Bank Financial分析师Don DeMarco在报告中写道，融资“预计不会成为问题”，并提到Hudbay拥有9.15亿美元现金余额以及其他矿山的自由现金流。

RBC Capital Markets分析师Sam Crittenden写道，批准建设对Hudbay的中期增长计划是积极一步，但股价反应可能有限，因为项目范围和初始资本支出基本符合预期。Jefferies分析师Fahad Tariq表示，市场此前的预期是“资本支出大幅膨胀”，而Copper World“对铜价高度敏感”。周三上午，Hudbay在多伦多股价上涨0.2%至33.34加元，公司市值约148亿加元。

国内供应与Hudbay的产量

Hudbay表示，Copper World的设计目标是把精炼铜直接交付给美国客户。ConstructConnect副经济学家Devin Bell指出，该矿产出的精矿仍需冶炼和精炼，而美国在这一环节的产量远低于上世纪90年代的峰值。Bell引用美国劳工统计局的数据称，铜及铜制品生产者价格指数同比上涨43.4%。

对Hudbay而言，该项目预计将把合并后的年度铜产量提升至约25万吨，大致是当前水平的两倍。

Copper World位于图森东南约50公里处。Hudbay在2022年初步经济评估中把原Rosemont Copper项目重新设计为分阶段开发，先从私有土地起步，保留日后扩展到联邦土地的选择权。

Hudbay估计，在15年基准情景下，Copper World可在美国缴纳总计超过11亿美元税款；若按37年延长期计算，这一数字将升至约37亿美元。

Hudbay押注的经济账

按长期铜价每磅5.00美元计算，基准情景的税后净现值为12亿美元，内部收益率为17%。铜价为每磅6.00美元时，净现值升至23亿美元，内部收益率升至22%。前10年的平均现金成本估计为每磅1.65美元。

基准情景为15年矿山寿命，探明及概略储量为约3.9亿吨，品位0.47%铜。探明及控制资源量合计12亿吨，品位0.40%铜，含金属量499万吨。

前10年铜产量平均每年10.2万吨，比2023年预可行性研究预测的9.2万吨高出11%。Hudbay称，第五年选矿厂处理能力从每天6万吨扩建至9万吨，将把第六至第十年的产量提升至约12万吨，比前五年8.4万吨的平均水平高出43%。扩建资本预计完全由该矿的经营现金流提供。

基准情景假设投资回收期为5.4年。

先私有土地，后联邦土地

15年基准计划位于Copper World的私有土地边界内，只需州和地方批准。Hudbay表示，已取得建设并初步运营基准项目所需的全部主要许可。

联邦层面的问题留到后面。延期情景将在第10年把开采转移到相邻的联邦土地，需取得联邦许可。

该情景将矿山寿命延长至37年，第11至20年铜年产量维持在11.7万吨，而基准情景前十年平均为10.2万吨。按每磅5.00美元计算，税后净现值为25亿美元，内部收益率为19%；按6.00美元计算则升至40亿美元和24%。延期情景仅使用探明及控制资源量，并纳入了2022年初步经济评估中第二阶段的优化版本。Hudbay还计划从第五年起把项目约三分之一的尾矿转为过滤尾矿，公司称这样可以在不增加供水的情况下完成选矿厂扩建。

接下来会发生什么

建设期36个月，首批产量目标定在2029年下半年。Hudbay预计建设高峰期用工超过1000人，矿山投产后约有500个固定运营岗位。

公司将提交一份包含确定性可行性研究结果的National Instrument 43-101技术报告。

Copper World项目被纳入今年3月宣布的日美关键矿产合作框架。