耐克2027财年指引预示销售额降幅将超过第一季度

靠削减成本换来的利润超预期

耐克第一财季每股收益48美分[6][8]。这高于43美分的市场预期，但低于去年同期的49美分[6][8]。营收112.1亿美元，未达到分析师预期的113.2亿美元，同比下降4%[6][8]。

毛利率上升60个基点至42.8%。公司称这来自仓储和物流成本下降，而非提价[6][8]。运营费用下降6%至27亿美元[8]。营业利润持平[8]。

这是成本的故事，不是需求的故事。近几个季度的记录显示，耐克的利润如今有多大一部分来自销售线以下的项目。2026财年第三季度毛利率为40.2%，因北美关税下降130个基点[3]。第四季度每股收益0.72美元，靠的是9.86亿美元的IEEPA关税退款；剔除这笔退款，每股收益为0.20美元[5][7]。

关税仍是一项实际成本。2025年10月，公司称关税将在2026财年吃掉15亿美元并拉低毛利率1.2个百分点，高于此前预计的10亿美元和0.75个百分点[2]。

投资者认为这一季度成色不足。10月1日盘后股价下跌约8%[6]，10月2日收于33.87美元，盘中一度触及31.97美元，为13年来盘中最低[9]。

指引才是重点

真正推动股价的数字不在这一季度里。耐克指引2027财年营收将出现高个位数下滑，这意味着本财年余下时间的降幅约为10%[8]。

指引比这一季度本身更糟[8]。管理层表示营业利润的降幅将超过营收，并将调整后每股收益定在1.15至1.35美元，而分析师模型给出的数字是1.67美元[8]。Jordan Brand、Nike Sportswear和大中华区的供应削减预计将拖累业务直至2028年[8]。

分析师此前已在不断下调。2027财年盈利预期从90天前的1.82美元下降，过去30天内有五次下调[5]。美国银行因销售风险将该股评级下调至跑输大盘，Jefferies则维持买入评级，寄望于批发渠道企稳[7]。

截至9月下旬，该股年内已下跌超过40%[7]。股价因此接近2013年以来的最低水平[7]。

销售去了哪里

大中华区造成的拖累最大。该地区营收下降22%至11.8亿美元，剔除汇率影响下降26%，地区息税前利润下降34%至2.48亿美元[6]。

Jordan Brand占业务的13%，下降幅度为百分之十几的中段[6][9]。占营收略低于一半的Nike Sportswear下降低双位数百分比[6][9]。Dunk营收下滑近50%，计划中的削减该鞋款部分解释了运动休闲业务的下降[6]。

“我认为Jordan目前是运营问题，”CFRA Research分析师Zachary Warring说[6]。他预计该品牌将在未来几个季度企稳[6]。这比CFRA此前假设的时间更晚[6]。

也有增长的地方。上一季度北美批发业务增长10%，Foot Locker的销售增长四年来首次转正[5]。耐克为世界杯售出的国家队球衣是2022年同期销量的2.5倍[5]。跑步品类已连续五个季度实现双位数增长[5]。

Pace计划及其代价

下一阶段有个名字。Pace计划的目标是到2031财年累计节省约25亿美元，同期计提约10亿美元税前费用[6]。裁员从2027年开始，是今年第三轮裁员[6]。

在Pace之下，公司重组为三个区域：美洲、亚太、以及欧洲、中东和非洲[8]。此前的Win Now计划已将约8000名员工调入按运动项目组织的团队[5]。销售尚未跟上[8]。

在此期间，资产负债表在承担压力。耐克的股息率已达4.8%，在道琼斯工业平均指数成分股中最高，此前已连续24年提高股息[9]。据Motley Fool的分析，过去12个月支付的股息超过了每股自由现金流。该分析指出，若这一趋势持续，派息比率将成为风险[9]。

接下来会发生什么

耐克承诺在11月给出细节[5][8]。投资者日定于11月16日和17日举行[5][8]。管理层警告，第二季度营收将比第一季度放缓[5]。

财务方面也在变动。Matt Friend在任职近18年后卸任首席财务官，David Denton被任命为继任者[5][7]。

Evercore ISI分析师Michael Binetti表示，部分零售商已削减或取消耐克2027年春季产品的订单[7]。这会把复苏推得更晚[7]。

耐克尚未说明销售何时见底[8]。投资者日是下一个说明的机会。