摩根大通下调阿尔斯通评级至中性：11月2日盈利预警之后

摩根大通下调目标价

据Investing.com报道，这份研报发布于阿尔斯通11月2日预警之后，该预警包含约10亿欧元的费用。摩根大通表示，阿尔斯通在此前财年下半年已计提拨备，其2027财年指引也低于市场一致预期。该行现在预计，公司的自由现金流拐点至少推迟一年。摩根大通称，不能排除下半年指引面临的风险，并预计订单储备复核将持续到本财年末。研报称，目标价从28.00欧元下调至15.60欧元，反映盈利预测下调和估值倍数下降。

指引下调

阿尔斯通目前预计2026-27财年调整后EBIT利润率约为1%，此前指引为6.5%，下调了5.5个百分点。有机销售额增速预计在低至中个位数区间，此前约为5%，部分原因是轨道车辆产量下降。自由现金流从正数预测转为全年预计消耗15亿欧元。阿尔斯通表示，新的利润率数字意味着2026-27财年下半年将回升至约6.5%。

上半年初步营收为93亿欧元，去年同期为91亿欧元。订单为110亿欧元，去年同期为105亿欧元，其中第二季度新签84亿欧元。调整后EBIT利润率从去年同期的6.4%降至约4%。阿尔斯通将其中大部分归因于为德国执行以及来自德国的项目所做的毛利率调整。

Coradia Max延误

阿尔斯通表示，2026/27财年上半年，Coradia Max平台暴露出更多技术问题和测试要求。据Briefs报道，最初的问题在列车已经上线运行后才出现，迫使公司进行昂贵的返工。改造又拖后了工期，并引发其他德国项目的罚款。XTB称，共有六份合同受到影响，延误将导致合同违约金。

首席财务官Bernard Delpit表示，Coradia项目目前的毛利率为负。Delpit说，Sion主导的复核发现“不仅存在工程问题，围绕项目管理的组织架构也既不高效也不有效”。管理层称，这些挫折与执行有关，并非供应商造成。大部分制造在德国进行，开发则由法国北部多个基地牵头。阿尔斯通加强了对最关键轨道车辆项目的复核，并表示这些复核让公司对执行风险、额外工作需求以及对其他项目的连带影响有了更清晰的判断。据Briefs报道，阿尔斯通还启动了一项范围更广的整顿，以收紧执行与问责、削减成本并简化流程。

阿尔斯通将车厢产量目标从最高4500辆下调至约4000辆。这是Martin Sion今年4月出任首席执行官以来的第二次下调。XTB称，第一次下调曾引发股价下跌约30%。XTB指出，2021年收购庞巴迪轨道业务后，阿尔斯通手上留有一批低毛利合同。

市场反应

据XTB，11月2日周一阿尔斯通股价下跌约25%，至约11.50欧元，为2023年以来最低。Briefs报道称，该股在巴黎一度下跌31%，随后收窄至下跌23%，市值降至52.9亿欧元，今年以来的跌幅已超过一半。10月30日周五该股收于15.81欧元，下跌1.92%。

减债计划与后续安排

XTB表示，自由现金流为负将使阿尔斯通20亿欧元的减债计划更难实现。据Briefs报道，为保住投资级评级，阿尔斯通正在考虑出售资产。Delpit称“我们已经确定了相关资产，并已启动程序”，但没有透露细节。公司计划启动新一轮减债行动，规模约20亿欧元。此前，前首席执行官Henri Poupart-Lafarge已经完成了一项20亿欧元的计划。

彭博行业研究分析师Omid Vaziri和Sakshi Batra表示，Coradia Max的延误已经蔓延到其他德国项目，使毛利率转为负值，并把节点现金推后到以后年度。他们还表示，上一轮资本重组仅两年后，就又要一项20亿欧元的减债计划，这更令人担忧。

阿尔斯通将于11月17日发布半年业绩，随后于2027年1月19日发布第三季度业绩。公司计划在2027年第二季度举行资本市场日。Sion的目标是从下一个财年起使业绩恢复正常。阿尔斯通坚持认为其订单储备强劲，届时运营应能回到更正常的水平。