J.P. Morgan abaisse Alstom à Neutre après l'avertissement du 2 novembre

J.P. Morgan abaisse son objectif

La note, rapportée par Investing.com, fait suite à l'avertissement du 2 novembre d'Alstom, qui incluait environ 1 000 000 000 € de charges. J.P. Morgan indique qu'Alstom avait déjà constitué des provisions au second semestre de l'exercice précédent et publié des prévisions pour l'exercice 2027 inférieures aux estimations du consensus. La banque s'attend désormais à ce que le point d'inflexion des flux de trésorerie disponibles soit retardé d'au moins un an. Elle précise que des risques pesant sur les prévisions du second semestre ne peuvent être écartés et que la revue du carnet de commandes devrait se poursuivre jusqu'à la fin de l'exercice. La baisse de 28,00 € à 15,60 € reflète des estimations de résultats revues à la baisse et un multiple de valorisation plus faible, selon la note.

Prévisions revues à la baisse

Alstom vise désormais une marge d'EBIT ajusté d'environ 1% pour l'exercice 2026-27, contre 6,5% auparavant, soit une réduction de 5,5 points de pourcentage. La croissance organique des ventes est attendue dans le bas à milieu de la fourchette à un chiffre, contre environ 5% précédemment, en partie à cause d'une production de rames plus faible. Les flux de trésorerie disponibles passent d'une prévision positive à une consommation attendue de 1 500 000 000 € sur l'ensemble de l'exercice. Alstom précise que le nouveau chiffre de marge implique un rebond à environ 6,5% au second semestre de l'exercice 2026-27.

Le chiffre d'affaires préliminaire du semestre s'élève à 9 300 000 000 €, contre 9 100 000 000 € un an plus tôt. Les commandes atteignent 11 000 000 000 € contre 10 500 000 000 €, dont 8 400 000 000 € enregistrés au deuxième trimestre. La marge d'EBIT ajusté recule à environ 4% contre 6,4% un an plus tôt. Alstom attribue l'essentiel de cet écart à des ajustements de marge brute sur des projets exécutés pour l'Allemagne et depuis l'Allemagne.

Retards de la Coradia Max

Alstom indique que des problèmes techniques et des exigences d'essais supplémentaires sur la plateforme Coradia Max sont apparus au premier semestre de l'exercice 2026/27. Les premiers problèmes sont survenus alors que les trains circulaient déjà, imposant des reprises coûteuses. Les rétrofits décalent les calendriers et déclenchent des pénalités sur d'autres programmes allemands, rapporte Briefs. Six contrats sont concernés, selon XTB, et les retards entraîneront des pénalités contractuelles.

Le directeur financier Bernard Delpit a déclaré que le projet Coradia affiche désormais une marge brute négative. Selon lui, la revue menée par Sion a montré « non seulement des problèmes d'ingénierie, mais aussi une organisation autour de la gestion de projet ni efficiente ni efficace ». La direction affirme que ces revers relèvent de l'exécution et non des fournisseurs, l'essentiel de la production se faisant en Allemagne et le développement étant piloté depuis des sites du nord de la France. Alstom a renforcé les revues de ses projets de matériel roulant les plus critiques et indique qu'elles ont apporté une meilleure visibilité sur les risques d'exécution, les travaux supplémentaires et les effets en cascade sur d'autres projets. Alstom a aussi lancé une refonte plus large pour resserrer l'exécution et la responsabilité, réduire les coûts et simplifier les processus, rapporte Briefs.

Alstom a réduit son objectif de production de voitures à environ 4 000 unités, contre jusqu'à 4 500. C'est la deuxième révision à la baisse depuis que Martin Sion est devenu directeur général en avril ; la première avait déclenché une chute du cours de l'action d'environ 30%, selon XTB. Le rachat en 2021 de l'activité ferroviaire de Bombardier a laissé à Alstom un certain nombre de contrats à faible marge, note XTB.

Réaction du marché

L'action Alstom a perdu environ 25% le lundi 2 novembre pour tomber à environ 11,50 €, son plus bas niveau depuis 2023, selon XTB. Briefs rapporte que le titre a chuté jusqu'à 31% à Paris avant de se reprendre pour finir en baisse de 23%, laissant une capitalisation boursière de 5 290 000 000 €, et qu'il a plus que divisé par deux depuis le début de l'année. L'action avait clôturé à 15,81 € le vendredi 30 octobre, en baisse de 1,92%.

Plan de désendettement et prochaines étapes

Les flux de trésorerie disponibles négatifs rendront plus difficile la réalisation du plan de réduction de la dette de 2 000 000 000 € d'Alstom, selon XTB. Pour protéger sa note de crédit investment grade, Alstom envisage des cessions d'actifs, rapporte Briefs. Bernard Delpit a déclaré : « Nous avons identifié les actifs et nous engageons le processus », sans donner de détails. L'entreprise prévoit un nouvel effort de réduction de la dette d'environ 2 000 000 000 €, après celui de même montant mené à bien par l'ancien directeur général Henri Poupart-Lafarge.

Les analystes de Bloomberg Intelligence Omid Vaziri et Sakshi Batra indiquent que les retards de la Coradia Max se sont étendus à d'autres projets allemands, faisant basculer les marges dans le négatif et repoussant à des années ultérieures les liquidités liées aux jalons. Ils ajoutent que la nécessité d'un nouveau plan de réduction de la dette de 2 000 000 000 € est plus préoccupante, seulement deux ans après la précédente recapitalisation.

Alstom publie ses résultats semestriels le 17 novembre, puis ses résultats du troisième trimestre le 19 janvier 2027. L'entreprise prévoit une journée des investisseurs au deuxième trimestre de 2027. Martin Sion veut normaliser les performances à partir du prochain exercice. Alstom maintient que son carnet de commandes est solide et que l'activité devrait retrouver des niveaux plus habituels à ce moment-là.