Le dépôt IPO modifié d'Anthropic affiche une perte d'exploitation de 567 M$ pour 16,96 Md$ de revenus

Le dépôt modifié oblige les investisseurs à mettre en balance 895,4 Md$ d'engagements de calcul et un chiffre d'affaires de 35,28 Md$ sur les quatre derniers trimestres. Ni la valorisation finale ni le nombre d'actions n'ont été fixés.

Ce que le dépôt modifié ajoute

Le S-1 modifié ajoute les résultats du troisième trimestre, absents du prospectus publié une semaine plus tôt. Le chiffre d'affaires des trois mois clos le 30 septembre atteint 16,96 Md$. C'est environ 12 fois le montant d'environ 1,4 Md$ enregistré un an plus tôt.

La croissance ralentit nettement. Les baisses de prix et les remises contractuelles ont retiré environ 600 M$ à la progression du chiffre d'affaires du trimestre. Les charges d'exploitation augmentent de 6,94 Md$, plus vite que les 5,40 Md$ de hausse du chiffre d'affaires. Le résultat d'exploitation bascule en perte de 567 M$, contre un bénéfice de 974 M$ au deuxième trimestre. Le résultat d'exploitation ajusté exclut la rémunération en actions et les charges de dons. Il monte à 2,46 Md$ contre 2,24 Md$, mais la marge ajustée recule à 15% contre 19%.

La perte de 23,3 Md$ est surtout comptable

La perte nette du troisième trimestre s'élève à 23,29 Md$, contre 12,1 Md$ un an plus tôt et moins que les 66,3 Md$ de perte du deuxième trimestre. Presque tout est comptable. Le dépôt attribue 21,94 Md$, soit 94,2% de la perte, aux variations de juste valeur des obligations convertibles et des instruments liés; Memeburn calcule qu'environ 22,7 Md$ de la perte se situent sous le résultat d'exploitation. Amazon détient la majorité de ces obligations. Anthropic les réévalue chaque trimestre. Leur valeur monte avec celle de l'entreprise, et Anthropic inscrit la variation en perte. Les obligations se convertissent en actions à la cotation, ce qui efface largement l'effet.

La perte nette sur neuf mois atteint 104 Md$, contre 25,1 Md$ sur la même période de 2025. Le chiffre d'affaires s'établit à 33,24 Md$, en hausse d'environ 1 200%. C'est plus de sept fois les 4,6 Md$ enregistrés par Anthropic sur toute l'année 2025, selon les calculs de Memeburn.

Les engagements face au chiffre d'affaires

Les engagements d'achat et de location totalisent environ 895,4 Md$. La quasi-totalité concerne le calcul et l'infrastructure, et le montant inclut des accords signés après le 30 septembre. Environ 69,8 Md$ arrivent à échéance dans les 12 mois. C'est près du double des 35,28 Md$ de chiffre d'affaires des quatre derniers trimestres. Environ 448 Md$ arrivent à échéance d'ici la fin de 2030.

Le dépôt cite deux postes principaux derrière la perte d'exploitation du trimestre: 5,0 Md$ de calcul acheté sous engagements de court terme, nettement plus cher qu'une capacité comparable sous contrats pluriannuels, et 2,0 Md$ de charges non monétaires d'abondement de dons.

La section risques d'Anthropic indique que la capacité pourrait ne pas arriver. « Certains de nos fournisseurs de calcul et partenaires d'infrastructure dépendent d'un financement ou d'un soutien de crédit de tiers pour acquérir des puces et développer des capacités », écrit le dépôt. Il prévient que la capacité contractée « peut être retardée, réévaluée, réduite ou non livrée ».

Les marges montrent déjà la tension. Le calcul a absorbé 58 cents de chaque dollar de chiffre d'affaires au troisième trimestre, contre 48 cents. Au premier semestre 2026, la marge brute était de 85,4%, contre 26,4% chez Z.ai et 17,9% chez MiniMax, selon le prospectus d'Anthropic et les dernières publications financières des deux sociétés cotées à Hong Kong.

La valorisation a reculé

Certains investisseurs actuels et potentiels évoquent une valorisation d'environ 1,5 billion de dollars. C'est moins que les quelque 2 billions de dollars d'une semaine plus tôt, rapporte Reuters. La baisse fait suite à une journée investisseurs en octobre qui a montré le ralentissement.

Les chiffres clients sont l'argument inverse. Aswath Damodaran, qui analyse le S-1, note que les entreprises dépensant plus de 1 M$ par an sur Claude sont passées à 1 900, contre moins de 100 un an plus tôt, tandis que les cinq premiers clients représentent encore 25% du chiffre d'affaires. Anthropic déclare plus de 11 900 clients générant au moins 100 000 $ sur douze mois glissants au 30 septembre.

La suite

Le dépôt confirme que le marketing peut commencer dès le 9 novembre et qu'Anthropic prévoit de coter ses actions de classe A sur le Nasdaq sous le ticker ANT. Bloomberg rapporte que la cotation est attendue avant Thanksgiving; l'entreprise n'a pas confirmé la date.

TradingView rapporte qu'Anthropic envisage une levée de 100 Md$ ou plus. Un dépôt auprès des autorités japonaises daté du 2 novembre décrit une offre d'environ 3,5 Md$ aux investisseurs japonais, coordonnée par Mizuho Securities. Ce dépôt n'indique ni le montant total de l'offre ni la valorisation finale.