Un sondage Bloomberg place la croissance chinoise du troisième trimestre à 4,4 %, sous l'objectif de 2026

La médiane de 4,4 % marquerait une légère amélioration par rapport aux 4,3 % enregistrés sur les trois mois clos en juin. Elle resterait toutefois sous l'objectif de Pékin pour 2026, fixé entre 4,5 % et 5 %, selon Moneyweb. Les ventes de détail, également attendues lundi, devaient afficher l'une des lectures les plus faibles de l'histoire moderne.

Cette estimation intervient après un plan de relance que Moneyweb qualifie de plus important depuis deux ans, même si de nombreux observateurs doutent qu'il ait changé la donne. Depuis fin septembre, les autorités ont déployé des subventions hypothécaires, élargi les financements de la banque centrale à des secteurs comme la technologie et les infrastructures, et accordé 82 000 000 000 dollars de capacité de dépense supplémentaire aux provinces, selon le rapport.

Ce que le Conseil des affaires d'État a promis le 28 septembre

Une réunion exécutive du Conseil des affaires d'État présidée par le Premier ministre Li Qiang, le 28 septembre, a promis « un ensemble de politiques supplémentaires concrètes et efficaces » et des « ajustements contracycliques plus vigoureux » pour atteindre les objectifs économiques et sociaux de 2026, rapporte le Business Times. Le communiqué indiquait que les obligations d'État et les obligations des collectivités locales seraient émises et utilisées plus rapidement, et que les grands projets démarreraient sans délai. Les quotas d'obligations locales non utilisés des années précédentes seront mobilisés.

L'enveloppe de refinancement de la banque centrale augmentera pour orienter le crédit vers l'innovation, les mises à niveau technologiques, les petites entreprises et l'agriculture, selon le communiqué. Les responsables étudieront de nouvelles mesures pour stabiliser le marché immobilier et favoriser l'emploi et le revenu des ménages. Des mesures de soutien à la consommation continueront d'être préparées. Leur mise en œuvre commencera dans les localités où les conditions le permettent, rapporte Chosun Biz.

Les canaux de transmission : PSL, refinancement et subvention hypothécaire

La Banque populaire de Chine a abaissé de 25 points de base son taux PSL à un an, de 1,75 % à 1,50 %, après une baisse similaire en janvier, selon BofA Global Research. Elle a élargi l'éligibilité au PSL aux Six Réseaux : l'eau, les nouveaux réseaux électriques, la puissance de calcul, les communications de nouvelle génération, les canalisations souterraines urbaines et la logistique. La banque estime que les dépenses dans ces domaines pourraient atteindre jusqu'à 25 000 000 000 000 yuans sur les cinq prochaines années.

Le quota de refinancement technologique a été relevé de 200 000 000 000 yuans pour atteindre 1 400 000 000 000 yuans, et la part de financement de la banque centrale est passée de 60 % à 100 %, selon BofA. Un montant supplémentaire de 500 000 000 000 yuans a été ajouté au quota combiné de refinancement et de réescompte pour l'agriculture et les petites entreprises, le portant à 4 850 000 000 000 yuans. La Chine a aussi annoncé sa première subvention budgétaire nationale pour les prêts immobiliers commerciaux, conjointement avec le ministère des Finances et le régulateur financier.

Pourquoi les économistes jugent ce cycle incrémental

BofA estime que les dernières mesures offrent un soutien ciblé à l'investissement et au marché immobilier, sans équivaloir à un véritable changement de cap destiné à redresser les anticipations du public. La banque juge le plan bien moins complet que celui dévoilé fin 2024. La subvention hypothécaire ne couvre que les nouveaux prêts pour une première résidence, sur des biens d'au plus 120 mètres carrés et d'une valeur maximale de 1 500 000 yuans.

BofA estime que 20 % à 25 % au plus des transactions annuelles seraient éligibles, pour un coût budgétaire maximal d'environ 27 000 000 000 yuans la première année. L'impact principal de la subvention passerait probablement par le moral des acheteurs, en réduisant les coûts d'emprunt des acquéreurs éligibles. BofA juge peu probable un plan plus ambitieux, sauf si la croissance des exportations faiblit ou si la situation budgétaire se dégrade nettement.

Les ventes de détail ont progressé de seulement 0,4 % en août sur un an, et l'investissement a reculé de 7,2 % entre janvier et août, selon Chosun Biz. Le Business Times indique que la croissance de la consommation a de nouveau déçu les attentes en août et s'est tassée près de zéro.

Lynn Song, économiste en chef pour la Grande Chine chez ING Bank, estime que l'ampleur des politiques en faveur du logement, de l'emploi et des salaires sera déterminante, rapporte le Business Times. Jacqueline Rong, économiste en chef pour la Chine chez BNP Paribas, juge que le plan n'a pas besoin d'être massif, l'écart avec l'objectif de 4,5 % étant probablement modeste.

L'ampleur de l'écart de croissance

L'objectif de croissance chinois pour 2026 est de 4,5 % à 5 %, et la croissance du premier semestre a atteint 4,7 %, selon Chosun Biz. Sur les trois mois clos en juin, elle a été de 4,3 %, et le Business Times rapporte que la croissance s'est probablement encore affaiblie sous le bas de la fourchette au troisième trimestre. La médiane Bloomberg de 4,4 % marquerait une légère amélioration par rapport au deuxième trimestre, tout en restant sous le plancher de 4,5 %.

Hui Shan, économiste en chef pour la Chine chez Goldman Sachs, estimait que le PIB progressait d'environ 4 % sur un an au début du troisième trimestre, contre 4,3 % sur les trois mois précédents, selon ForexFactory. Moneyweb rapporte qu'un bond de 36 % des exportations le mois dernier a probablement soutenu une accélération de la production industrielle, attendue en hausse de 5,4 % en septembre après 5,2 % en août. L'investissement fixe devait reculer de 7,3 % sur les neuf premiers mois de l'année, à peu près comme la baisse de 7,2 % entre janvier et août. Les ventes de détail devaient progresser de 0,5 % en septembre après un gain de 0,4 % en août, parmi les pires lectures de l'histoire moderne, selon le rapport.

Michelle Lam, économiste pour la Grande Chine chez Societe Generale, écrit que sans inflexion décisive en faveur du revenu des ménages et de la consommation, la Chine restera probablement enfermée dans une longue période de faible inflation et de croissance médiocre, selon Moneyweb. Le FMI prévoit un ralentissement de l'économie chinoise à 4 % en 2027, contre un rythme de 4,9 % depuis 2020.

La suite

Les mesures rappellent 2024, lorsque la croissance du PIB était passée sous l'objectif deux trimestres de suite avant une intervention des autorités, rapporte Moneyweb. Le Business Times indique que les autorités se sont jusqu'ici abstenues d'ajouter un soutien majeur pour stimuler la demande intérieure, ciblant plutôt les surcapacités industrielles et la concurrence par les prix.

Le PIB du troisième trimestre et les données d'activité de septembre étaient attendus lundi. Pour Rong, de BNP Paribas, la dynamique sous-jacente ne suffit pas à elle seule à atteindre l'objectif annuel. Elle estime qu'un soutien supplémentaire sera nécessaire au quatrième trimestre.

BofA estime que les responsables semblent poser les premiers jalons d'une stabilisation de la croissance tout en restant relativement sereins sur la demande globale, grâce à la vigueur des exportations. Lam juge que la difficulté principale se situe en 2027, quand la croissance du PIB pourrait encore ralentir sous 4,5 %.