La dette fait tourner l'IA : 570 milliards de dollars d'émissions et près de 3 billions d'engagements hors bilan

Le financement de l'intelligence artificielle a changé de nature : il ne vient plus des bénéfices. Le portail technologique chinois TMTPost cite les estimations de Morgan Stanley. Les émissions mondiales de dette liée à l'IA approchent les 570 milliards de dollars en 2026, deux fois plus qu'un an plus tôt.

Les dépenses d'investissement pèsent encore plus lourd. Les cinq plus grandes entreprises technologiques doivent consacrer entre 725 et 769,2 milliards de dollars à leurs investissements en 2026. Le fonds Sequoia Capital estime les dépenses mondiales d'infrastructure d'IA à environ 1,5 billion de dollars. Il signale aussi que le seuil de rentabilité de l'ensemble du secteur est monté à 3 billions de dollars.

Les engagements hors bilan sont l'indicateur le plus inquiétant. Selon les données citées, ils sont passés de 1,65 billion de dollars en juillet 2026 à près de 3 billions en août. Les flux de trésorerie le confirment. Au deuxième trimestre 2026, Alphabet a enregistré son premier flux de trésorerie disponible négatif, à moins 5,9 milliards de dollars. Amazon est lui aussi descendu sous zéro.

Une seconde source sinophone décrit le même phénomène : un entretien avec la cheffe économiste de Bloomberg Economics pour l'Asie-Pacifique, publié par Yicai. En 2025, les dépenses d'investissement des entreprises technologiques du top 50 mondial ont dépassé 500 milliards de dollars. Pour la première fois de leur histoire, elles ont dépassé leurs réserves de trésorerie. En 2026, le financement s'est déplacé vers le marché obligataire. Net, l'emprunt des entreprises technologiques a été deux fois plus élevé qu'un an plus tôt, loin devant les introductions en bourse de la même période.

L'économiste de Bloomberg Economics décrit un passage de « l'excédent d'épargne » à « l'excédent d'investissement », porté par l'IA et l'armement. L'effet macroéconomique est asymétrique. L'offre croissante d'obligations d'entreprises technologiques fait monter le long bout de la courbe des rendements, alors que la politique monétaire agit sur son bout court. Le même mois, la Fed a relevé son taux de 25 points de base, à la fourchette de 3,75 à 4,00 %, pour la première fois depuis plus de trois ans.

Les régulateurs voient déjà le risque. En septembre 2026, l'Agence des services financiers du Japon a pour la première fois fait du financement des centres de données pour l'IA un objectif d'audit spécifique. Elle se concentre sur l'exposition des plus grandes banques et assurances à des projets situés aux États-Unis. Les projets typiques sont financés avec un effet de levier allant jusqu'à 90 %.

Le phénomène n'est plus seulement américain. En 2025, les dépenses d'investissement des entreprises technologiques du top 50 mondial ont dépassé 500 milliards de dollars. Pour la première fois de leur histoire, elles ont dépassé la valeur de leurs réserves de trésorerie. Bloomberg Economics décrit un passage de « l'excédent d'épargne » à « l'excédent d'investissement », porté à la fois par l'intelligence artificielle et l'armement. Le financement glisse de la trésorerie vers le marché obligataire. Nettes, les émissions de dette augmentent deux fois plus vite qu'un an plus tôt et dépassent nettement le marché des premières cotations.

Les conditions macroéconomiques cessent d'être favorables. La Réserve fédérale a relevé son taux de 25 points de base, à la fourchette de 3,75 à 4,00 %, pour la première fois depuis plus de trois ans. Le rendement des titres à deux ans a progressé, et celui des titres à dix ans s'est rapproché du seuil de 5 %. Dans un monde où les projets d'infrastructure sont financés avec un effet de levier typique allant jusqu'à 90 %, chaque point de base modifie le calcul de rentabilité.

Reste la question des engagements invisibles dans les bilans des opérateurs. Ce sont eux qui décideront si le cycle actuel s'achèvera par une correction des valorisations ou par une demande durable de puissance de calcul. Les prévisions de dépenses sont impressionnantes, mais ce n'est pas elles qui fixent la limite du marché haussier : c'est la rentabilité d'un projet pris isolément.