La RBI alza il tasso repo al 5,5% e passa a un inasprimento calibrato

La decisione

Il Monetary Policy Committee, sei membri in tutto, ha votato all'unanimità per l'aumento. L'ultimo rialzo risaliva a febbraio 2023, quando il tasso arrivò al 6,50%; poi la RBI ha tenuto i tassi fermi per tutto il 2023-24 e li ha ridotti nel 2025. Quattro membri su sei hanno sostenuto il passaggio a un inasprimento calibrato, due hanno votato contro. Il tasso della standing deposit facility è ora al 5,25%, mentre la marginal standing facility e il bank rate sono al 5,75%. Un sondaggio PTI su 16 economisti e banchieri prevedeva la mossa da 25 punti base, ma le opinioni erano divise sulla possibilità di un cambio di posizione.

La RBI ha indicato la forte crescita degli aggregati monetari e creditizi come un rischio aggiuntivo, anche se le prove di pressioni inflazionistiche dal lato della domanda restano limitate.

"I tagli dei tassi sono fuori discussione nel breve periodo e le prossime mosse di policy possono essere solo un rialzo o una pausa, a seconda delle condizioni in evoluzione e delle prospettive", ha dichiarato il governatore Sanjay Malhotra.

Perché conta

La RBI prevede ora un'inflazione CPI al 5,2% per l'anno fiscale in corso, in rialzo rispetto alla stima precedente del 5,0%. Il percorso trimestrale la colloca al 4,9% nel secondo trimestre, al 6% nel terzo e al 5,7% nel quarto. L'inflazione al consumo è salita al 4,82% in agosto dal 4,45% di luglio, il livello più alto in otto mesi e il massimo della nuova serie CPI, che usa il 2024 come anno base. Business Standard ha descritto lo stesso dato come un massimo di 20 mesi. L'inflazione all'ingrosso è rimasta vicina al 10% nei quattro mesi da maggio, e i prezzi all'ingrosso elevati di solito arrivano sugli scaffali al dettaglio con un ritardo. Gli economisti intervistati prima della decisione dicevano che un rialzo era necessario per evitare che i tassi reali diventassero negativi nei trimestri successivi. Adhil Shetty, amministratore delegato di BankBazaar, ha letto il passaggio a un inasprimento calibrato come un segnale: la RBI dà più peso ai rischi inflazionistici.

I direttori finanziari delle aziende indiane hanno affermato che un ulteriore rialzo di 25-50 punti base aumenterebbe il costo del capitale al margine, anche se gli investimenti dipendono ancora dalla visibilità della domanda.

Previsioni di crescita e composizione della domanda

La RBI ha alzato la previsione di crescita del PIL per l'anno fiscale in corso al 7,1% dal 6,7%, il livello fissato in agosto. Prevede una crescita del 7,2% nel secondo trimestre, del 6,9% nel terzo e del 6,8% nel quarto. L'aggiornamento segue la crescita del 7,8% registrata tra aprile e giugno, più rapida del previsto. A settembre l'ADB, l'OCSE, Fitch Ratings e S&P Global Ratings hanno alzato le proprie stime per l'anno fiscale in corso, portandole tra il 6,9% e il 7,1%. Le esportazioni di merci hanno raggiunto 216.000.000.000 di dollari tra aprile e agosto, con un aumento di quasi il 18% su base annua.

Mridul Saggar, ex direttore esecutivo della RBI, non ritiene che il 7,1% sia troppo ottimistico. Si aspetta che l'effetto dei tassi più alti sulla crescita emerga con un ritardo, per cui l'economia può restare relativamente forte nel breve periodo.

Malhotra ha affermato che i consumi privati restano ampiamente resilienti e gli investimenti fissi solidi, pur segnalando debolezza nei beni non durevoli e nel "traffico passeggeri per cure domestiche". I direttori finanziari hanno detto che i bilanci aziendali sono più sani rispetto ai precedenti cicli di inasprimento e i livelli di debito sono sostenibili.

Inflazione e pressioni esterne

Il Brent è rimasto sopra i 100 dollari al barile il 7 ottobre mentre il conflitto in Asia occidentale proseguiva, e la rupia è stata scambiata sopra 96 rispetto al dollaro. I direttori finanziari hanno avvertito che un monsone debole e le condizioni di El Nino mettono a rischio il raccolto Rabi e i prezzi alimentari. Manish Gangwal, direttore finanziario di Gulf Oil Lubricants, ha detto che il petrolio più caro spinge in alto il costo dell'olio base. Ha aggiunto che non si possono escludere ulteriori aumenti dei prezzi se il petrolio resta sopra i 100 dollari. La guerra tra Stati Uniti e Iran era all'ottavo mese e i rendimenti obbligazionari globali si trovavano sui massimi pluriennali.

Malhotra ha detto che è difficile separare gli effetti di secondo impatto dall'impatto indiretto delle pressioni dal lato dell'offerta sui costi di produzione. Entrambi si riflettono nell'inflazione core e negli indici di diffusione, ha spiegato. Ha visto qualche segnale di aspettative inflazionistiche elevate, ma pochi indizi che le pressioni dell'offerta si stessero radicando nelle politiche di prezzo.

Cosa succede ora

Samiran Chakraborty di Citi India ha detto a CNBC-TV18 che Citi si aspettava rialzi tra 50 e 75 punti base in questo ciclo. Il cambio di posizione ha spostato la sua previsione verso l'estremo dei 75 punti base. Vede il 6% come un livello in cui la RBI potrebbe fermarsi, sostenendo che gli effetti base potrebbero portare l'inflazione più vicina al 4-4,5% all'inizio dell'anno fiscale successivo. Anche Jhingan colloca per ora il tasso terminale al 6%, avvertendo che le prospettive potrebbero cambiare se l'India non ricevesse afflussi di capitale sufficienti nei prossimi uno o due anni. La RBI prevede un'inflazione media del 5,8% nei prossimi tre trimestri. Malhotra ha affermato che la durata e l'entità del ciclo di rialzi dipenderanno dalla crescita e dall'inflazione effettive, dall'estendersi delle pressioni sui prezzi e dagli effetti di secondo impatto dello shock dell'offerta.