Chińskie spółki AI na giełdzie płacą za wojnę cenową modeli

10 września notowania dwóch chińskich spółek modelowych na giełdzie w Hongkongu runęły po cięciu cen przez DeepSeek. Zhipu (02513.HK) zamknęło dzień na poziomie 819 dolarów hongkońskich, tracąc 10,34 proc., a MiniMax (00100.HK) spadł o 8,98 proc., do 292 dolarów. W skali miesiąca straty sięgnęły 31,46 proc. w przypadku Zhipu i 16,3 proc. w przypadku MiniMax.

Powód jest prozaiczny: tańszy model konkurenta odbiera klientów. DeepSeek obniżył ceny serii Flash dokładnie tego dnia. Analitycy Morgan Stanley wskazywali, że presję wywołały także konkurencyjne modele, między innymi Qwen3.8-Flash od Alibaby. Ich wniosek jest brutalny: jeśli jakość i dostępność usług są zbliżone, klienci wybierają model o niższym koszcie całkowitym. Uderza to w utrzymanie klientów, ceny i marże pozostałych dostawców.

Skala problemu widać w sprawozdaniach. W pierwszym półroczu Zhipu wypracował 954 mln juanów przychodu, o 399,7 proc. więcej niż rok wcześniej i więcej niż przez cały poprzedni rok. Udział wdrożeń chmurowych wzrósł do 86,5 proc. przychodów, a marża na platformie otwartej i API poprawiła się z minus 0,4 proc. do 24,6 proc. Model biznesowy oparty na chmurze jest jednak znacznie mniej marżowy od wdrożeń lokalnych: marża całkowita spółki spadła z 50 proc. do 26,4 proc. Nakłady na badania i rozwój sięgnęły 2,13 mld juanów, a skorygowana strata netto 1,96 mld juanów.

MiniMax również coraz mocniej opiera się na obsłudze wywołań modeli. W pierwszym półroczu jego przychód wyniósł około 117 mln dolarów, z czego platforma otwarta i usługi dla firm 73,9 mln dolarów. Udział tej części wzrósł z 30,3 proc. do 63,4 proc. To dokładnie ten segment, w którym obniżka cen u konkurenta boli najbardziej.

Obie spółki próbują nadrobić efektywnością. Zhipu podał, że względem początku roku jednostkowy koszt wnioskowania na token spadł o 80 proc., liczba obsłużonych tokenów wzrosła ponad 40-krotnie, a średnia cena API wzrosła o około 101 proc. MiniMax poprawę marży tłumaczy usprawnieniem infrastruktury. Dom Jefferies obniżył jednak wycenę biznesu chmurowego Zhipu, ścinając mnożnik przychodów z 50 do 30 razy.

W tle wisi pytanie o cały chiński rynek: czy niezależne laboratoria modeli zdołają utrzymać marże, gdy konkurują nie tylko z DeepSeek, ale z koncernami, które dokładają do tego własną chmurę, ekosystem i kanały sprzedaży.

Wyniki półroczne pokazują, gdzie w tym modelu powstaje wartość. W Zhipu przeważająca część przychodu pochodzi z wdrożeń w chmurze, a platforma otwarta dopiero wyszła na dodatnią marżę brutto, gdy wcześniej była pod kreską. MiniMax przeniósł akcent z aplikacji konsumenckich na usługi dla firm. Obie spółki mają więc podobny problem: rosną przychody, ale rosną też koszty badań i infrastruktury, a konkurent z zapleczem koncernowym nie musi zarabiać na samym modelu. W tej układance marża jest ostatnią rzeczą, która się ustabilizuje.