La NBP lascia il tasso di riferimento al 3,75% nonostante le previsioni di inflazione più alte per il 2027

La NBP resta al 3,75% mentre l'inflazione scende

Il tasso sui depositi resta al 3,25% e quello lombard al 4,25%. Per famiglie e imprese non arriva alcuno sconto immediato sul costo del denaro. La pausa non garantisce prestiti più economici nel breve periodo. Il segnale più netto è nei numeri della stessa banca: l'inflazione generale sta scendendo adesso, mentre la proiezione di novembre ha alzato il percorso per il 2027.

Il dato di ottobre si colloca sul bordo superiore dell'obiettivo del 2,5% della NBP. L'obiettivo prevede una banda di tolleranza di un punto percentuale per lato. La maggior parte degli economisti si aspettava che il consiglio lasciasse invariato il costo del denaro nella riunione di novembre. Il tasso massimo legale sui prestiti al consumo resta al 14,50% annuo.

Uno shock dell'offerta, non una pressione diffusa

Il governatore Adam Glapiński ha detto che quasi tutta la salita dell'inflazione finora è venuta dai prezzi più alti dei carburanti. Parlava alla conferenza stampa di ottobre. L'energia ha pesato per il 60% sull'inflazione di settembre. Il passaggio dall'energia agli altri prezzi è rimasto limitato. L'inflazione di fondo, al netto di alimentari ed energia, è cresciuta solo in misura contenuta dall'inizio dell'anno. A settembre è probabilmente scesa di poco. Glapiński non ha visto segnali di effetti di secondo impatto.

È questa distinzione a guidare la decisione. Uno shock dell'offerta alza l'inflazione generale e poi si esaurisce da solo. Una pressione più ampia no.

Il governatore ha comunque elencato i rischi che potrebbero allargare la pressione sui prezzi. Tra questi una domanda dei consumatori solida e un contesto esterno in miglioramento, Germania compresa. Ci sono anche i prezzi globali delle materie prime agricole in salita, una politica fiscale espansiva e prezzi alla produzione elevati. Ha poi ricordato che i tagli alle accise sui carburanti e all'IVA sono temporanei. Al momento si prevede che restino in vigore fino alla fine del 2026.

Il comunicato scritto non offriva granché di nuovo.

Il Consiglio ha ripetuto senza modifiche gli ultimi due paragrafi. Ha mantenuto la stessa lista di rischi: politica fiscale, prezzi regolamentati dell'energia, prospettive economiche e crescita delle retribuzioni. Nel settore delle imprese la crescita delle retribuzioni viaggia intorno al 6% su base annua. Secondo la lettura di ING della decisione, nel terzo trimestre il PIL è cresciuto del 3,4% su base annua. Era il 4,1% nel secondo.

Previsioni riviste al rialzo, il mercato aveva già scontato novembre

La proiezione di novembre, con probabilità del 50%, indicava un'inflazione al consumo intorno al 3,2% nel 2026, al 4,2% nel 2027 e al 2,9% nel 2028. La proiezione di luglio dava 2,9%, 2,7% e 2,2% per gli stessi anni. Ogni anno del percorso è stato alzato. L'aumento maggiore riguarda il 2027.

La crescita del PIL era stimata intorno al 3,7% nel 2026, al 2,9% nel 2027 e al 2,8% nel 2028. I valori di luglio erano 3,7%, 2,8% e 3,0%.

La data di chiusura della proiezione, a metà ottobre, ha colto l'inflazione vicino al picco, prima del calo di ottobre. Sui tassi i mercati si erano spinti oltre la banca. A un certo punto la curva dei rendimenti scontava 125 punti base di irrigidimento e un primo rialzo già a novembre, secondo ING. Glapiński aveva detto in ottobre di non vedere al momento la necessità di un rialzo nella riunione di novembre. Non lo ha escluso del tutto. ING ha dichiarato di non condividere la visione del mercato sulla portata dell'irrigidimento.

Sei pause e un taglio a marzo

Settembre è stata la sesta riunione consecutiva del 2026 senza variazioni dei tassi. Il tasso di riferimento resta al 3,75% dal taglio di 25 punti base di marzo. Alla pausa di settembre i prezzi al consumo erano saliti del 3,4% su base annua in agosto. La crescita del PIL del secondo trimestre era stata rivista al 3,9%.

A marzo l'inflazione era al 3,1% su base annua, in salita dal 2,1% di febbraio, secondo la stima flash. Nel 2025 il consiglio aveva tagliato i tassi sei volte, per un totale di 175 punti base, come riportato da Polskie Radio in aprile. La pausa di aprile lasciava il tasso lombard al 4% e quello sui depositi al 3,25%. Anche a giugno il tasso principale è rimasto al 3,75%.

Cosa arriva adesso

ING si aspetta due rialzi da 25 punti base nel primo trimestre del 2027. Il tasso di riferimento passerebbe dal 3,75% al 4,25%. L'istituto prevede un'inflazione sopra il 3,5% nei prossimi due o tre trimestri. Il rischio principale è uno shock energetico prolungato legato al conflitto in Medio Oriente. L'allentamento temporaneo sui prezzi dei carburanti previsto dal programma CPN polacco potrebbe avvicinare l'inflazione al 3,5%. Non eliminerebbe il rischio di aumenti dei costi più diffusi. I prezzi dei futures indicano tariffe regolamentate di gas ed elettricità possibilmente più alte dall'inizio del 2027.

Gli economisti di ING hanno detto che un aumento a novembre resta possibile. Hanno aggiunto che i responsabili della politica monetaria potrebbero attendere altri dati e la prossima proiezione dell'inflazione. Le previsioni di ING non sono un impegno della banca centrale.