NBP zostawia stopę referencyjną na 3,75% mimo wyższej prognozy inflacji na 2027

NBP trzyma 3,75%, inflacja spada

Stopa depozytowa zostaje na 3,25%, a lombardowa na 4,25%. Gospodarstwa domowe i firmy nie odczują natychmiast ulgi w kosztach kredytu. Utrzymanie stóp nie gwarantuje tańszych pożyczek w najbliższym czasie. Wyraźniejszy sygnał tkwi w liczbach samego banku: inflacja ogólna spada teraz, a listopadowa projekcja podniosła ścieżkę na 2027.

Październikowy odczyt lokuje się na górnej krawędzi celu NBP wynoszącego 2,5%. Cel ma przedział tolerancji plus minus jeden punkt procentowy. Większość ekonomistów spodziewała się, że Rada pozostawi koszty kredytu bez zmian na listopadowym posiedzeniu. Maksymalna ustawowa stopa oprocentowania kredytów konsumenckich nadal wynosi 14,50% w skali roku.

Szok podażowy, nie szeroka presja

Prezes Adam Glapiński powiedział, że niemal cały dotychczasowy wzrost inflacji pochodził z wyższych cen paliw. Mówił o tym na październikowej konferencji prasowej. Energia odpowiadała za 60% inflacji we wrześniu. Przenoszenie impulsu z energii na inne ceny pozostało ograniczone. Inflacja bazowa, po wyłączeniu żywności i energii, wzrosła od początku roku tylko nieznacznie. We wrześniu prawdopodobnie lekko się obniżyła. Prezes nie widział oznak efektów drugiej rundy.

Ta różnica decyduje o decyzji. Szok podażowy podnosi inflację ogólną i wygasa sam. Szeroka presja nie.

Glapiński wymienił jednak ryzyka, które mogą rozszerzyć presję cenową. Należą do nich solidny popyt konsumencki i poprawiające się otoczenie zewnętrzne, w tym Niemcy. Także rosnące światowe ceny surowców rolnych, ekspansywna polityka fiskalna i mocne ceny producentów. Zauważył też, że obniżki akcyzy paliwowej i VAT są tymczasowe. Obecnie oczekuje się, że utrzymają się do końca 2026 r.

Pisemne oświadczenie nie wniosło wiele nowego.

RPP powtórzyła bez zmian dwa ostatnie akapity. Zachowała tę samą listę ryzyk: politykę fiskalną, regulowane ceny energii, perspektywy gospodarcze i wzrost płac. Wzrost płac w sektorze przedsiębiorstw wynosi około 6% rok do roku. ING odczytało decyzję tak, że PKB wzrósł o 3,4% rok do roku w trzecim kwartale. To mniej niż 4,1% w drugim.

Prognoza w górę, rynek wycenił listopad

Listopadowa projekcja, przy prawdopodobieństwie 50%, zakładała inflację CPI na poziomie około 3,2% w 2026, 4,2% w 2027 i 2,9% w 2028. Lipcowa projekcja dawała 2,9%, 2,7% i 2,2% dla tych samych lat. Każdy rok ścieżki poszedł w górę. Największy wzrost dotyczył 2027.

Projekcja szacowała wzrost PKB na około 3,7% w 2026, 2,9% w 2027 i 2,8% w 2028. Lipcowe liczby to 3,7%, 2,8% i 3,0%.

Data odcięcia projekcji, przypadająca na połowę października, uchwyciła inflację blisko szczytu, przed październikowym spadkiem. Rynki poszły dalej niż bank w kwestii stóp. Krzywa dochodowości wyceniała w pewnym momencie 125 punktów bazowych zacieśnienia i pierwszą podwyżkę już w listopadzie, podał ING. Glapiński mówił w październiku, że obecnie nie widzi potrzeby podwyżki na listopadowym posiedzeniu. Nie wykluczył jej całkowicie. ING podało, że nie podziela rynkowego poglądu o skali zacieśnienia.

Sześć utrzymań i cięcie w marcu

Wrzesień był szóstym z rzędu posiedzeniem w 2026 r. bez zmiany stóp. Stopa referencyjna trzyma się na 3,75% od obniżki o 25 punktów bazowych w marcu. Przy wrześniowym utrzymaniu stóp ceny konsumenckie rosły o 3,4% rok do roku w sierpniu. Wzrost PKB w drugim kwartale zrewidowano do 3,9%.

Inflacja w marcu wynosiła 3,1% rok do roku, wobec 2,1% w lutym, według wstępnego szacunku. Rada obniżyła stopy sześć razy w 2025 r., łącznie o 175 punktów bazowych, podało Polskie Radio w kwietniu. Kwietniowe utrzymanie zostawiło stopę lombardową na 4%, a depozytową na 3,25%. Czerwiec także utrzymał stopę główną na 3,75%.

Co dalej

ING spodziewa się dwóch podwyżek po 25 punktów bazowych w pierwszym kwartale 2027 r. To podniosłoby stopę referencyjną z 3,75% do 4,25%. Bank oczekuje, że inflacja przekroczy 3,5% w ciągu najbliższych dwóch do trzech kwartałów. Głównym ryzykiem jest przedłużający się szok energetyczny związany z konfliktem na Bliskim Wschodzie. Tymczasowa ulga w cenach paliw w ramach programu CPN może przybliżyć inflację do 3,5%. Nie usunie jednak ryzyka szerszego wzrostu kosztów. Ceny kontraktów terminowych wskazują na możliwe wyższe regulowane taryfy gazowe i energetyczne od początku 2027 r.

Ekonomiści ING napisali, że listopadowa podwyżka pozostawała możliwa. Ich zdaniem decydenci mogą poczekać na kolejne dane i następną projekcję inflacji. Prognoza ING nie jest zobowiązaniem banku centralnego.