L'upgrade di credito di Nokia arriva mentre il capex delle telecom resta piatto

Un upgrade di credito costruito sulla spesa piatta degli operatori

Gli operatori telefonici hanno ancora generato il 72% delle vendite nette di Nokia nei primi nove mesi del 2026. Moody's ha motivato l'upgrade con gli ordini di reti ottiche e IP degli hyperscaler. Prevede un margine operativo rettificato di circa il 5% nel 2026, del 9% nel 2027 e dell'11,5% nel 2028. Il dato conta perché i budget degli operatori fissano il livello minimo delle vendite di Nokia. Lo scenario di rating non prevede una ripresa della spesa degli operatori.

La cassa di breve periodo è un'altra questione. I costi di ristrutturazione sono saliti a circa 1,1 miliardi di euro per il 2026, contro una stima iniziale di 250 milioni.

Nokia sta chiudendo le attività in Cina e taglia i costi in Europa. Moody's prevede un free cash flow dopo i dividendi negativo per 370 milioni di euro quest'anno. Per ora è il bilancio a sostenere l'upgrade. Nokia ha 4,7 miliardi di euro di cassa rettificata e 2,37 miliardi di linee di credito non utilizzate e di facility della Banca europea per gli investimenti. Moody's indica un rapporto tra debito lordo ed EBITDA da 1,9x a fine 2026 a 1,3x entro il 2028. È il cuscinetto dietro un rating che dipende ancora dai budget degli operatori.

Messico: meno copertura, più fibra

I numeri del terzo trimestre in Messico mostrano la stessa disciplina. América Móvil ha investito 75,9 miliardi di pesos (4 miliardi di dollari) nei nove mesi fino a settembre a livello regionale.

È il 10,6% in meno rispetto agli 84,9 miliardi di pesos dello stesso periodo del 2025, un calo spiegato soprattutto dall'effetto del cambio. Televisa ha investito 2.992,6 milioni di pesos nel trimestre, il 18,2% in meno in pesos e l'11,7% in meno in dollari su base annua. Ha migrato più di 1,3 milioni di case alla fibra fino a casa, ma ha aggiunto solo 7.700 famiglie a una rete che copre più di 20,1 milioni di abitazioni.

Megacable ha mantenuto gli investimenti trimestrali a 2,372 miliardi di pesos, praticamente come un anno prima. È il suo terzo trimestre più basso dall'inizio dell'espansione.

Il capex da inizio anno è il 23,2% dei ricavi, contro il 40,7% dei primi nove mesi del 2023. Megacable copre 19,9 milioni di abitazioni e ha l'89% degli abbonati sulla fibra, dall'82%. Total Play non ha comunicato il capex trimestrale. L'amministratore delegato Eduardo Kuri ha detto che 143.340 nuovi abbonati residenziali sono arrivati senza investimenti geografici aggiuntivi, mentre le abitazioni coperte sono salite a 19,5 milioni da 17,6 milioni. Lo schema è coerente: gli operatori aggiungono clienti e linee in fibra frenando sulle nuove aree. Il cambiamento riguarda tutti i principali operatori.

Il consolidamento corre insieme ai tagli

I tagli avvengono in un mercato che viene ridisegnato. Il 13 ottobre un consorzio diviso in parti uguali tra Televisa e Fintech Holdings ha accettato di comprare l'attività mobile di AT&T in Messico.

Il prezzo è di 2 miliardi di dollari, soggetto ad aggiustamenti e all'approvazione delle autorità. Televisa prevede di versare circa 400 milioni di dollari alla chiusura, prevista per il primo trimestre del 2027. Così otterrebbe una propria rete mobile per un'attività che oggi opera come MVNO con 888.000 linee, il 59% in più di un anno prima. Anche Axtel, concentrata sul segmento corporate, non ha comunicato i suoi investimenti. Il consiglio ha ricevuto proposte separate da 4 Tech Plus e Transtelco Holding per comprare fino al 100% della società. Ha rifinanziato un prestito da 65 milioni di dollari con Export Development Canada, portando la scadenza a tre anni.

Cosa viene dopo: edge AI e budget 2027

I dirigenti di América Móvil hanno detto di aspettarsi investimenti su un livello simile nel 2027. Il budget non è chiuso. Resta la previsione di circa 7 miliardi di dollari l'anno.

Dove andrà la prossima fetta di spesa è ancora aperto. Il lavoro di Nvidia sull'edge AI coinvolge AT&T, Charter Communications, Cisco, Nokia, SoftBank, Telefónica e T-Mobile, con i siti metropolitani considerati l'opportunità più chiara nel breve periodo rispetto alle torri. David Duggal, amministratore delegato di EnterpriseWeb, ha detto che i problemi di alimentazione e di calore rendono l'AI su una torre o su un sito cellulare una situazione da pesce che si morde la coda. La GPU ha bisogno di molta più energia, ha detto, e più energia significa più calore. Questo vincolo decide dove gli operatori possono mettere per prima la capacità di calcolo.

In Messico la storia dell'upgrade è soprattutto fibra. Il direttore operativo Oscar Von Hauske ha detto che il 94% dei clienti della banda larga fissa in Messico è già collegato in fibra.

L'amministratore delegato Daniel Hajj ha detto che Telcel è l'unico operatore del paese con una rete 5G e una copertura di buona qualità.