FTC will gegen Cintas' 5,5-Milliarden-Dollar-Übernahme von UniFirst klagen

Geschäftskunden, die Arbeitskleidung mieten und Gebäudedienstleistungen einkaufen, hätten einen nationalen Anbieter weniger, wenn der Deal zustande kommt. Genau diese Marktanteilsfrage haben die Mitarbeiter der FTC aufgeworfen. Die Aktionäre von UniFirst würden eine Auszahlung verlieren, die rund 28% über dem Schlusskurs von 250,40 Dollar am 27. Oktober liegt, falls der Deal platzt. Keine der beiden Seiten hat gesagt, welche Auflagen, falls überhaupt welche, den Fall beilegen könnten.

Die FTC signalisiert Klage

Semafor berichtete am Dienstag, dem 27. Oktober, dass Mitarbeiter der FTC Cintas mitgeteilt hätten, die Behörde wolle gegen die 5,5 Milliarden Dollar schwere Übernahme von UniFirst klagen. Sie beriefen sich auf Personen, die mit den Gesprächen vertraut sind. Die Kommission hat noch nicht förmlich gegen den Deal gestimmt, und ein abschließendes Treffen mit den Unternehmen vor einer möglichen Klage hat noch nicht stattgefunden. Eine Sprecherin der FTC sagte zu Semafor: "Die FTC hat über eine endgültige Entscheidung in dieser Transaktion nicht abgestimmt. Eine Entscheidung wird nicht über die Presse mitgeteilt." Die Mitarbeiter haben intern Bedenken zum Marktanteil des fusionierten Unternehmens geäußert. Cintas antwortete nicht auf die Bitten von Semafor um eine Stellungnahme.

Was sich für Käufer und Aktionäre ändert

Der Deal würde zwei der größten Anbieter von Arbeitskleidung und Gebäudedienstleistungen in Nordamerika zusammenführen, mit Vermietung von Uniformen, Reinigungsprodukten für den Arbeitsplatz und verwandten Dienstleistungen. Die zentrale Frage ist, ob der Zusammenschluss Geschäftskunden weniger Wettbewerbsoptionen lässt. Cintas stellt ihn als Weg dar, Kosten zu senken, indem Lieferrouten, Werke und Lieferketten zusammengelegt werden. Die Größe ist der Punkt: Cintas hat einen Marktwert von 89,71 Milliarden Dollar, UniFirst von 5,06 Milliarden Dollar.

Die Aktien von UniFirst fielen am 27. Oktober um 10,5% und schlossen bei 250,40 Dollar, Cintas verlor 5%, wie Yahoo Finance berichtete. Semafor nannte größere Rückgänge von 12% und 6%. Nach den Bedingungen, die die Aktionäre im Juni gebilligt haben, erhält jede Aktie 155 Dollar in Bargeld plus 0,772 Cintas-Aktien. Zum Kurs von Cintas am 27. Oktober sind das rund 320 Dollar, etwa 28% über dem Schlusskurs. Die Mischung aus Bargeld und Aktien bedeutet, dass die Auszahlung sich mit dem Kurs von Cintas bewegt und nicht nur mit der Entscheidung der FTC.

Die Auszahlung, die Gebühr und der Preis ohne Deal

Cintas vereinbarte im März, UniFirst für 310 Dollar je Aktie in Bargeld und Aktien zu kaufen, ein Unternehmenswert von etwa 5,5 Milliarden Dollar. Das liegt deutlich über dem Schlusskurs von UniFirst von 250,40 Dollar am 27. Oktober. Es war der dritte Versuch von Cintas nach zwei gescheiterten Anläufen, nach mindestens drei förmlichen Anfragen seit 2022. Der Vertrag enthält eine Reverse-Termination-Gebühr von 350 Millionen Dollar, die Cintas an UniFirst zahlen muss, wenn Kartellbehörden die Fusion blockieren.

Rechnet man das Angebot heraus, wird UniFirst nach seinen eigenen Erträgen bewertet. Der normalisierte Gewinn je Aktie lag drei Geschäftsjahre lang flach bei etwa 8 Dollar, im Geschäftsjahr 2026 bei 8,10 Dollar. Analysten erwarten 8,39 Dollar im Geschäftsjahr 2027 und 9,33 Dollar im Jahr danach, ein Anstieg von 15% gegenüber dem Geschäftsjahr 2026.

Vor dem Kursrutsch wurde UniFirst mit dem 33-Fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. Der Fünfjahresdurchschnitt liegt beim 25-Fachen.

Wie es weitergeht

Am 2. Oktober teilten beide Unternehmen der FTC mit, sie hätten die zweite Auskunftsanfrage weitgehend erfüllt, und erklärten sich bereit, nicht vor dem 11. Dezember abzuschließen, es sei denn, die Behörde beendet ihre Untersuchung früher. Cintas rechnet weiterhin damit, die Übernahme bis Ende 2026 abzuschließen. Klagt die FTC, könnte Cintas vor Gericht ziehen oder anbieten, Teile des Geschäfts zu verkaufen, um den Fall beizulegen. Wann eine Einigung zustande kommt, hängt davon ab, wie schnell sich beide Seiten auf Auflagen verständigen.

Semafor stellte die Prüfung von Cintas der Freigabe von Paramounts 110 Milliarden Dollar schwerer Übernahme von Warner Bros. Discovery gegenüber und schrieb, der Fall Cintas zeige, dass die Regulierer bei Deals mit Wettbewerbsbedenken weiterhin aggressiv kartellrechtlich vorgehen könnten.