Szefowa MFW ostrzega, że boom na AI finansowany długiem zagraża stabilności finansowej

Ostrzeżenie Georgievej z 3 listopada

Kristalina Georgieva mówiła o tym na International Banking Conference 2026, którą zorganizował Banco Santander. Na scenie towarzyszyła jej Ana Botín, prezeska Santander.

Jej zdaniem w ciągu trzech do pięciu lat AI zmieni 60% miejsc pracy w gospodarkach rozwiniętych. Na całym świecie AI dotknie 40% miejsc pracy. Georgieva nazwała to „powolnym tsunami, ale tsunami”. Jak dodała, jak dotąd wpływ na zatrudnienie był lekko dodatni. Zmienia się jednak struktura zatrudnienia. W Stanach Zjednoczonych kurczą się już stanowiska rutynowe i te na wejściu. Rośnie popyt na prace usługowe wymagające niskich kwalifikacji.

Wymieniła trzy źródła ryzyka. Na pierwszym miejscu postawiła stabilność finansową. Gdyby zapał inwestycyjny wokół AI osłabł, „będą poważne problemy”, powiedziała. Zwróciła też uwagę na rosnący udział projektów AI finansowanych długiem. Taki dług jest często długoterminowy i w dużej części obejmuje wzajemne inwestycje. „Inwestuję w ciebie, ty inwestujesz we mnie, wszyscy jesteśmy bardzo szczęśliwi, tyle że jeśli coś pójdzie nie tak, będzie duży problem”, mówiła.

Georgieva stwierdziła, że owoce boomu na AI koncentrują się w niewielkiej grupie krajów produkujących. Wymieniła Stany Zjednoczone, Chiny i Indie. Europy nie ma, poza Holandią, powiedziała.

Botín zgodziła się, że AI jest szansą i „wyjątkowym wydarzeniem w historii ludzkości”. Mówiła, że Europa potrzebuje globalnych banków i firm. Dodała, że przepisy dotyczące AI powinny działać według zasady „takie samo ryzyko, takie same zasady”, także wtedy, gdy nowi agenci uzyskują dostęp do kont.

Dług, który stoi za rozbudową

Na szczycie Global Financial Leaders' Investment Summit, zorganizowanym przez Hong Kong Monetary Authority, dyrektor generalny Pimco Emmanuel Roman podał konkretną liczbę w sprawie finansowania. Jego zdaniem wydatki kapitałowe związane z AI mogą sięgnąć około 10 bln dol. w ciągu najbliższych pięciu lat. Powołał się na szacunki Billa Forda, dyrektora generalnego General Atlantic.

Roman powiedział, że w tym roku w różnych formach wyemitowano około 550 mld dol. długu związanego z AI. Zestawił to z globalnym rynkiem obligacji korporacyjnych wartym około 20 bln dol. „W pewnym momencie będzie tego za dużo”, powiedział.

Goldman Sachs napisał w raporcie opublikowanym w poniedziałek, że globalny popyt na centra danych będzie wymagał około 8,5 bln dol. wydatków kapitałowych w ciągu najbliższych pięciu lat.

Prezes Blackstone Jon Gray brał udział w tej samej dyskusji panelowej. Powiedział, że skala kapitału potrzebnego dla AI tworzy ryzyko koncentracji dla inwestorów dłużnych. Ryzyko to dotyczy całego sektora i poszczególnych firm.

Gray przekonywał, że po stronie kredytodawców zysk jest ograniczony. W odróżnieniu od akcjonariuszy dostają odsetki i spłatę kapitału, a nie wzrost. Finansowanie rozbudowy będzie wymagało rynków publicznych, banków i kapitału prywatnego. Firmy sięgają po transakcje strukturyzowane, żeby ograniczyć dług, który biorą na siebie. Część wydatków sfinansują też środki generowane przez hiperskalerów. „Kreatywność jest potrzebna, bo skala kapitału jest ogromna”, powiedział.

Pozostał optymistą co do popytu. Popyt na moc obliczeniową „wyraźnie wyprzedza podaż”, powiedział. Wydatki na modele AI w spółkach portfelowych Blackstone wzrosły w ciągu ostatniego roku dwudziestokrotnie.

Koncentracja i test przed debiutem

Verena Ross, która pod koniec października miała przestać kierować Europejskim Urzędem Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA), powiedziała Politico, że „znacząca koncentracja wartości rynkowej” w kilku firmach „rodzi pytania o to, jak zapewnić właściwą dywersyfikację portfeli inwestorów”.

Ross rozmawiała z Politico dzień po tym, jak Anthropic złożył dokumenty w sprawie debiutu giełdowego. Ten debiut może być największym w historii. Jest też testem zaufania inwestorów do boomu na AI. Powiedziała, że regulatorzy finansowi na całym świecie obserwują „różnicę między kwestią wyceny a obrazem makro”.

Razem te wypowiedzi opisują rozbudowę, która opiera się na długu i skoncentrowanych wycenach akcji. Georgieva mówiła, że osłabienie cyklu inwestycyjnego w AI wywoła „poważne problemy”, Roman, że skala finansowania może stać się „zbyt duża”, a Ross pytała o dywersyfikację portfeli.