NBP zostawia stopę referencyjną na 3,75% mimo wyższej prognozy inflacji na 2027 r.

Decyzja

Stopa referencyjna pozostaje na 3,75%, na którym to poziomie RPP pozostawiła ją w październiku, po obniżkach z początku roku, podał The Armchair Trader. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami rynku. ING zwrócił uwagę, że Rada powtórzyła bez zmian dwa ostatnie akapity październikowego komunikatu, a lista czynników ryzyka też się nie zmieniła: polityka fiskalna, regulowane ceny energii, perspektywy gospodarcze i wzrost płac. W komunikacie napisano, że przyszłe decyzje będą zależeć od napływających informacji o inflacji i aktywności gospodarczej w Polsce.

Wyższa ścieżka inflacji

Prognoza NBP z listopada, o której informował ING, podniosła ścieżkę inflacji na lata 2026-2028. Przy prawdopodobieństwie 50% inflacja CPI miała wynieść około 3,2% w 2026 r., około 4,2% w 2027 r. i około 2,9% w 2028 r., wobec 2,9%, 2,7% i 2,2% w lipcu. Prognoza na 2027 r. przekracza górną granicę celu NBP; FXStreet podał, że ścieżka wraca do przedziału dopiero w 2028 r. Prognoza PKB wypadła podobnie jak w lipcu: wzrost około 3,7% w 2026 r., 2,9% w 2027 r. i 2,8% w 2028 r., wobec 3,7%, 2,8% i 3,0% w lipcu.

Inflacja i ryzyka

Wstępny szacunek GUS dawał we wrześniu inflację na poziomie 4% rok do roku, pierwszy raz od 14 miesięcy poza przedziałem celu NBP, podał xyz.pl. Cel NBP to 2,5% z pasmem +/-1 punktu procentowego. Według ING Glapiński zwracał uwagę, że niemal cały wzrost inflacji pochodził z droższego paliwa: energia odpowiadała za 60% wrześniowej inflacji, a przełożenie na inne ceny było ograniczone. Wzrost płac w firmach wynosił około 6% rok do roku. ING nie widział oznak szerokiej presji ani efektów drugiej rundy.

ING podał, że RPP odnotowała dane wskazujące na spadek inflacji bazowej w październiku, a xyz.pl pisał, że dostępne dane sugerowały jej spadek już we wrześniu. Szacunek xyz.pl na podstawie wstępnych danych o CPI za październik dawał inflację bazową bez żywności i energii poniżej 3% pierwszy raz od marca. Prezydent Karol Nawrocki podpisał 1 października ustawę o podatku od nadmiarowych zysków, co umożliwiło rządowy program tańszego paliwa, obejmujący obniżki VAT i akcyzy, obowiązujący od 3 października, podał xyz.pl. ING oczekuje, że obniżki zostaną utrzymane do końca 2026 r. Rada zwróciła też uwagę na spowolnienie wzrostu PKB w trzecim kwartale; prognoza ING to 3,4% rok do roku wobec 4,1% w drugim kwartale.

Ryzyka i argument za czekaniem

Glapiński powiedział, że projekt budżetu na 2027 r. zakłada deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych na poziomie 7,1% PKB i nie przewiduje istotnego zacieśnienia fiskalnego, podał xyz.pl. Zadeklarował, że Rada jest gotowa działać, jeśli ryzyka inflacyjne będą nadal rosnąć.

Wzrost płac jest umiarkowany, a wyższe wydatki na paliwo obciążają realne dochody do dyspozycji gospodarstw domowych, podał ING. Skłonność do oszczędzania pozostaje wysoka, co utrudnia firmom podnoszenie cen. Bank podsumował, że RPP nie musi się spieszyć z podwyżkami.

Co dalej

ING podał, że nie podziela rynkowych oczekiwań co do skali podwyżek wycenianych przez rynek. Krzywa dochodowości wyceniała w pewnym momencie 125 pb zacieśnienia i pierwszą podwyżkę już w listopadzie. Scenariusz bazowy banku zakłada brak zmian stóp do końca roku i dwie podwyżki po 25 pb w pierwszym kwartale 2027 r., jeśli kryzys energetyczny będzie trwał, a inflacja pozostanie podwyższona. ING podał, że najnowsza prognoza wspiera ten scenariusz.

Prognozę zamknięto w połowie października, podał ING. Ujęła więc inflację blisko szczytu, przed październikowym spadkiem po obniżkach podatków na paliwo, oraz ceny surowców blisko maksimów, przed powyborczą korektą na ropie i gazie. Kwartalny profil listopadowej prognozy nie jest jeszcze publiczny. ING oczekuje, że pokaże on spadek CPI na przełomie 2027 i 2028 r. i powrót w stronę celu.

ING podał, że kolejnym ważnym wydarzeniem będą taryfy na prąd i gaz obowiązujące od początku 2027 r., które mają być ogłoszone w połowie grudnia.